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机构：海通证券
研究员：房青/吴杰
我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速主要源于：受结构性存款银行产品收益及衍生金融工具公允价值变动、部分客户信用风险组合发生变化带来坏账准备变动等因素影响，非经损益2.33 亿元，较2022 年的1.52 亿元有所增加等。
年度利润分配预案：拟每10 股派发现金红利5.4 元（含税）。
2023 年期间费率同比增加。2023 年，公司期间费率10.84%，同比增0.55pct。
其中，销售费率、财务费率、管理费率、研发费率均不同程度增加。
具体来看：
（1）销售费率4.04%，同比增0.29pct。（2）管理费率2.46%，同比增0.01pct。
（3）研发费率5.26%，同比增0.17pct。（4）财务费率-0.92%，同比增0.07pct。
2024 年第一季度营收同比增24.25%，归母净利润同比增13.69%。2024 年第一季度，公司实现营收76.99 亿元，同比增24.25%；综合毛利率24.68%，同比降2.43pct；归母净利润5.96 亿元，同比增长13.69%。
我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速主要源于：毛利率同比降2.43pct 等。
2024 年第一季度期间费率同比下降。2024 年第一季度，公司期间费率17.89%，同比降2.98pct。管理费率、研发费率、销售费率、财务费率均不同程度同比下降。
具体来看：
（1）销售费率6.21%，同比降1.25pct。（2）管理费率3.96%，同比降0.64pct。
（3）研发费率9.12%，同比降0.69pct。（4）财务费率-1.40%，同比降0.39pct。
传统市场优势持续领先，国内国际需求共振。2023 年，公司传统市场优势持续领先，战略市场拓展卓有成效，国内业务量质齐升，国际业务回升向好。
全年新签合同582.87 亿元，同比增长12.64%。分板块看，2023 年：
（1）智能电网：收入256.35 亿元，同比增2.57%。毛利率28.91%，同比增0.98pct；
（2）数能融合：收入111.34 亿元，同比增21.73%。毛利率22.38%，同比增0.15pct；
（3）能源低碳：收入96.38 亿元，同比增33.47%。毛利率23.92%，同比降2.25pct；（4）工业互联：收入31.69 亿元，同比降3.01%。毛利率26.47%，同比降0.50pct；（5）集成及其他：收入18.89 亿元，同比降10.53%。毛利率37.31%，同比降1.49pct。
特高压建设持续快速推进，公司有望深度受益。2023 年，公司中标哈密-重庆、金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南特高压直流工程，河南南阳、浙江兰江等13 座特高压变电站数字化建设，国内首套海风柔直控保系统在如东投运，完成德国北海海风柔直项目换流阀和耗能装置样机试制。
国家能源局《2024 年能源工作指导意见》提出重点推进陕北—安徽、甘肃—浙江、蒙西—京津冀、大同—天津南等特高压工程核准开工，加快开展西南、西北、东北、内蒙古等清洁能源基地送出通道前期工作。强化蒙东与东北主网联网，推进华北特高压交流电网向蒙西地区延伸加强，提升西北省间通道输电能力，建成华中特高压骨干网架。我们认为，特高压建设有望持续快速推进，公司有望深度受益。
大力拓展储能、光伏等业务，网外业务快速增长。2023 年，公司大力拓展储能、光伏等业务，强化构网型储能推广，中标青海宝库、宁夏国能等构网型储能项目。2023 年，公司在电网外业务实现收入155.54 亿元，同比增长34.96%。
海外业务高速增长，盈利能力快速提升。2023 年，海外收入13.94 亿元，同比增104.07%。毛利率23.25%，同比增5.43pct。公司成功签订智利智能电表、巴西控保屏柜、沙特SVG、南非储能等重大项目，印尼AMI 主站系统供货、智利变电站工程等项目成功投运。
2024 年经营计划：做强智能电网业务，做优数能融合业务，加快发展电网外和新兴业务，稳步推进国际化业务。2024年，公司将进一步强化主网侧业务优势地位，加快发展配网侧的微网、智慧园区等增量业务，全力支撑数智化坚强电网建设。聚焦电网生产数字化、通信、网络安全三大领域，打造行业领先的核心产品和全场景解决方案。加快发展电网外和新兴业务，全力推进新能源、工业领域的高质量发展，推动IGBT、储能、信创、海上风电等新兴业务规模化发展，形成新的效益增长点。全力推动高附加值产品规模化出口，推动国际业务持续增长。
盈利预测与投资建议。我们预计，2024-2026 年公司归母净利润分别为80.40 亿元、92.52 亿元、107.65 亿元。每股收益为1.00 元、1.15 元、1.34 元。基于同业估值水平，以及双碳背景下，对电网自动化、电力信息通信、特高压等领域投资的持续拉动，给予公司2024 年30-35 倍PE，对应合理价值区间30 元-35 元。维持“优于大市”评级。
风险提示。电网投资不及预期；特高压建设进度不及预期；网外市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。