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机构：东北证券
研究员：濮阳/庄嘉骏
公司公布了2023 年年报和2024 年一季报。2023 年实现营收90.6 亿同比增长2%，实现归母净利润6.9 亿元同比增长55%；2024Q1 实现营业收入14.8 亿同比增长33%，实现归母净利润0.9 亿元同比增长19%。
点评：
2023Q4 盈利能力同比高增。公司2023Q4 实现营收33.3 亿元同比+9%，归母净利润2.3 亿元同比+311%，盈利高增较大程度由资产减值损失金额下降贡献。公司2023Q4 计提资产减值损失0.1 亿元，而2022Q4 为1.3亿元，主要由对青岛裕丰汉唐木业计提商誉减值损失1.2 亿元所致。
2023 年净利率显著回升。2023 年实现销售毛利率18.4%同比+0.2pct，销售净利率7.8%同比+2.6pct。除资产减值损失外，管理费用下降贡献亦较为显著，2023 年管理费用2.65 亿元同比下降0.76 亿元，管理费用率2.9%同比-0.9pct，管理费用下降主要由股权激励费下降贡献；2023 年公司股权激励费用0.35 亿元，对比2022 年1.03 亿元下降0.68 亿元。
加强供应链管理。公司2022 年下半年成立供应链管理公司，根据销售需求合理配置自有产能布局和供应企业配套；2023 年公司板材产品/木门生产量同比下降，主要系公司转让江苏德华兔宝宝装饰新材、德兴兔宝宝装饰材料两家生产型子公司，和子公司德华兔宝宝家居本期木门OEM采购量增加所致。
现金流充沛，应收风险可控。2023 年实现经营性净现金流19.1 亿元，同比高增105%，达到历史最好水平。截至2024Q1，公司应收账款11.3 亿元同比-13%。
高股息率回报股东。公司2023 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利人民币5.50 元，按4 月24 日收盘价计算股息率达5.6%。回顾公司历史，2005 年上市以来已实现16 次现金分红，派息融资比107%。
首次覆盖，给予“买入”评级。预计2024 年~2026 年营业收入为96/108/120亿元，同比增长6%/11%/11%，归母净利润为7.8/8.9/10.0 亿元，同比增长14%/13%/13%。
风险提示：下游需求不及预期，回款风险，公司业绩不及预期