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机构：中金公司
研究员：姚泽宇/樊优/蒲寒
东财1Q24 营收同比-12.6%至24.6 亿元，归母净利润同比-3.7%至19.5 亿元，扣非后归母净利润同比+2.4%至19.4 亿元（以政府补助为主的其他收益1Q24 824 万元vs.1Q23 1.6 亿元、剔除该影响后利润正增长），略低于我们预期，主因基金销售市场疲弱下对公司金融电商业务收入形成拖累。
发展趋势
券商业务相对稳健，基金销售受市场及降费影响承压。1）券商业务方面，1Q24 手续费及佣金净收入（经纪业务为主）持平略增+0.3%至11.8 亿元、表现优于券商同业，同期全市场股票成交额同比+0.2%（日均ADT 同比+1.9%至8,954 亿元），我们估计公司股票交易额市占率的小幅提升或部分被综合佣金费率下降所抵消；用户方面，QM 监测东方财富App 1Q24 平均MAU 同比+4.4%至2,206 万人；利息净收入同比-5.4%至5.2 亿元，东财融出资金余额同比+12%/较年初-3%至448 亿元、测算市占率同比+0.4ppt/环比+0.1ppt 至~3.0%，其他债权投资规模同比-26%/较年初-22%至71 亿元，应付债券规模同比+36%/较年初-5%至163 亿元。2）基金销售业务方面，1Q24 营业收入（基金代销为主）同比-30%至7.5 亿元，受市场及降费影响有所承压，1Q 末市场开放式基金中权益基金保有量同比-11%/较年初-0.6%至6.7 万亿元，新发权益基金份额同比-42%/环比-14%至546 亿份。
投资收入高增贡献部分业绩韧性。1Q24 投资收益及公允价值变动收益合计同比+64%/环比+30%至8.1 亿元（不含在营收中）、占营业利润比36%，主要受益于债市向好下证券自营固定收益业务收益的显著提升（1Q24 中证全债（净）指数+1.6%），1Q24 交易性金融资产规模同比+0.4%/较年初+2.1%至697 亿元，测算年化投资收益率同比+1.7ppt/环比+1.1ppt 至4.7%。
逆市加大研发、强化AI 能力建设。1Q24 研发费用同比+16%至2.8 亿元、研发费用率同比+2.8ppt 至11.6%；23 年以来公司重点加强AI 能力建设、组建人工智能事业部，24 年1 月自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，并正有序融入公司的产品生态，我们预计公司依托在牌照资源/金融专长/业务场景/数字能力等方面的优势，AI 的应用有助于赋能产品以提升用户体验、加大海量优质C 端流量转化、同时亦进一步优化包括Choice 等在内的机构客户综合服务模式。此外，公司1Q24 管理费用同比-6%、费用率同比+1.7ppt 至22.9%，销售费用同比-40%、费用率-1.6ppt 至3.4%。
盈利预测与估值
维持24/25 年盈利预测不变。公司当前交易于21x/18x 24/25e P/E；考虑市场情绪影响，下调目标价6%至18.88 元，对应32x/27x 24/25e P/E 及52%的上行空间；维持跑赢行业评级。
风险
市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。