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机构：国泰君安
研究员：王佳
公司2023 年实现扭亏为盈，2024Q1 利润同比增速下滑受到一定高基数影响。预计伴随木门墙板柜等品类逐步协同，酒店及康养等新业务打开增量，业绩有望稳健增长。
投资要点：
结论：公司 2023年利润改善明显，2024Q1 业绩增速略承压，考虑下游需求仍存在一定不确定性，下调2024-2025 年EPS 预测至2.47/2.82元（原2.71/3.18 元），新增2026 年EPS 预测为3.26 元，参考可比公司估值下调目标价至32.11 元（原35.23 元），维持“增持”评级。
事件：公司2023 年收入37.38 亿元/+16.49%，归母净利润3.90 亿元/+230.63%。2023Q4 收入10.33 亿元/+3.73%，归母净利润0.99 亿元/扭亏。2024Q1 收入6.26 亿元/-8.17%，归母净利润0.29 亿元/-50.79%。
2023Q4 直营工程渠道增长显著。2023Q4 经销商/直营工程/工程代理商渠道营收分别同比-5.64%/+15.08%/-28.03%，夹板模压门/实木复合门/柜类营收同比-14.69%/+19.28%/-27.99%。2023Q4 实现扭亏主要系直营工程营收和毛利率快速增长拉动，以及信用减值损失大幅收窄贡献。2024Q1 经销商/直营工程/工程代理商渠道营收分别同比-23.74%/-36.64%/+45.14%，夹板模压门/实木复合门/柜类营收同比+0.00%/-45.12%/-23.60%，2024Q1 净利润同比下降存在一定高基数影响，且其他收益同比下降38.48%（2023Q1 其他收益贡献利润0.23 亿元）。
经销代理多元发力，2024 年有望稳健增长。公司在产品端由木门向墙板柜类拓展，依靠品类协同加大渗透。渠道端加大对新客户的开拓和酒店/学校/康养等非房业务布局，2024Q1 加盟经销商净增7992 家至44559 家，有望持续积累丰富的客户资源，推动公司份额提升。
风险提示：下游需求修复缓慢；新品类市场拓展成效较弱。