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机构：东吴证券
研究员：胡翔/葛玉翔/罗宇康
事件：东方财富发布2024 年一季报，公司24Q1 实现营业总收入24.56 亿元，同比-12.60%，实现归母净利润19.54 亿元，同比-3.70%。
收入端符合预期，下滑预计系交投活跃度仍处于低位：1）基金代销业务持续承压，对于一季度业绩造成较大拖累。24Q1 基金前端申购未延续23Q4 修复趋势，全市场新发基金份额同/环比分别+3% /-22%至2,717亿份，同时预计后端公募费改影响已经开始显现。受此影响，24Q1 公司营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-30%至7.5 亿元。2）自营业务收入高增，抵消部分其他业务下行压力。24Q1 公司自营业务延续稳健表现，得益于债市持续走高，公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益）同比+65%至8.1亿元，部分缓解了公司业绩的下行压力。3）证券经纪业务收入小幅提升。24Q1 全市场日均股基成交额同比+4%至10,292 亿元，公司手续费及佣金净收入（主要由证券经纪业务净收入构成）同比+0.3%至11.8 亿元，增幅不及市场成交额，预计受交易佣金费率下行影响。4）两融市占率持续提升。截至24Q1 末，全市场两融余额较上年同期-4%至15,379亿元，公司融出资金逆势增长，同比+12%至448 亿元，两融市占率较上年末+0.11pct 至2.91%。公司利息净收入同比-5.4%至5.2 亿元，预计主要系公司利息支出增长。
成本端相对平稳，平台优势不断巩固：24Q1 东方财富营业总成本10.4亿元，同/环比分别-6% -2%/。1）销售费用大幅下行。24Q1 公司销售费用同/环比分别-40%/-28%至0.8 亿元，预计系销售人员薪酬支出下降。
2）研发费用持续加码。24Q1 公司研发费用同比+16%至2.8 亿元，预计系公司持续加码数据基础设施及能力建设、强化AI 能力发展、夯实科技实力。
盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为92.88 /105.97 / 125.02 亿元，对应增速分别为+13.36%/+14.09% /+17.98%，对应EPS 分别为每股0.59 /0.67 /0.79 元，当前市值对应PE 分别为 21.14 /18.53 /15.71 倍。看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI 优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。
风险提示：1）公募费改尾佣限制幅度超预期；2）权益市场大幅波动；3）行业竞争加剧。