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机构：招商证券
研究员：鄢凡/程鑫
Q1 归母净利同比+19%优于市场预期，毛利率保持相对平稳得益于产品结构优化。Q1 营收同比保持相对稳健，这得益于公司在 A 客户终端产品中持续导入新料号，同时份额有一定的提升，车载、 AI 服务器等订单也有增长。
毛利率同比仅小幅下滑，好于市场预期，据我们交流了解，主要系公司 A 客户 Q1 订单中非手机产品增长较佳，此类产品毛利率更高，产品结构的优化很好抵消了 Cost-down 的压力。费用端来看，销管研财费用率分别为0.6%/4.3%/7.6%/-2.5%，同比+0.1/+0.1/+1.6/-4.2pcts，研发费用增加1 个亿主要系公司围绕台湾高雄高端软板产线、泰国新产线以及大陆产线改造升级有较多的投入，财务费用大幅减少主要系利息收入高于去年同期，以及汇兑收益增加。
短期来看，公司Q2 业绩或有望保持向上趋势。考虑到公司在A 客户产品业务方面结构持续优化推动毛利率企稳，且A 客户Q2 非手机方面亦有新品发售，车载及AI 服务器方面持续有订单导入，我们认为公司Q2 或有望继续保持向好态势。
展望24 年，公司积极布局AI 终端及算力、智能车和低轨卫星等领域，并有望迎来多点开花。公司在大客户新机望导入更多模组板新料号带来ASP 提升，且公司在MR 新品亦有较佳卡位，软板业务基本盘长线仍有向上空间；硬板业务，公司积极拓展客户群，导入优质客户订单，持续推动硬板稼动率回升。
汽车电子：雷达、域控制器等硬板及电池软板持续导入新的头部客户；AI 服务器：公司已完成新一代高速高多层及HDI 等产品的量产及认证并进入知名服务器客户和欧美芯片厂商供应链，未来伴随产能扩充望逐步迎来放量增长；低轨卫星：公司已利用既有产能及技术推动腔体式高阶HDI 板布局。24 年公司预计资本支出额为33 亿元，主要投资项目为：淮安第三园区高端HDI 和先进类载板（SLP）智能制造项目、台湾高雄FPC 项目一期投资、公司数字化转型升级项目、泰国生产基地建设项目，24 年软板投资计划等。公司泰国一期工程将主要以汽车服务器产品为主，预计将于25H2 投产。长期来看公司传统业务稳健向上，车载/MR/AI 服务器/光通讯/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供持续增长动能。
维持“强烈推荐”投资评级。我们维持预测24-26 年营收为362.4/398.6/438.4亿，归母净利润为37.8/43.2/49.6 亿，对应EPS 为1.63/1.86/2.14 元，对应当前股价PE 为13.9/12.2/10.6 倍。长期来看公司行业地位稳固，软硬板结构有望优化，盈利能力有望稳步向上，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度低于预期。