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机构：长江证券
研究员：高超/范超/杨云祺
三七互娱披露2023 年业绩，公司2023 年实现营收165.47 亿（同比+0.86%），归母净利润26.59 亿（同比-10.01%），扣非净利润24.97 亿（同比-13.38%）。其中23Q4 实现营收45.04亿（同比-4.74%），归母净利润4.66 亿（同比-33.17%），扣非净利润4.19 亿（同比-37.61%）。
公司披露24Q1 预告，24Q1 收入同比增长约25%+，实现归母净利润约6.0-6.5 亿。
事件评论
《寻道大千》《灵魂序章》等新品推动Q4 收入环比提升，或由于存量产品流水下滑致Q4营收同比下降：1）小程序游戏维持高热度，《寻道大千》作为头部小游戏产品，目前仍稳居微信小游戏畅销榜Top1，为Q4 带来增量流水，此外《灵魂序章》等亦增厚Q4 收入；2）2023 年8 款在运营产品全球月均流水破亿（较22 年+1 款），公司全球发行的移动游戏最高月流水超过23 亿元（较22 年+约3 亿）。22Q4 由于《小小蚁国》等多款新游上线致使高基数，叠加存量产品流水回落，23Q4 公司营收同比有所下滑；3）海外重点产品长线表现相对稳健，新品较少叠加存量游戏流水自然下滑致出海收入略有下降。根据 Sensor Tower ，2023 年公司位列中国手游发行商海外收入榜Top3。截至2 月《Puzzles & Survival》累计流水超100 亿。公司23 年海外收入同比-3.1%至58.1 亿元，海外收入占比小幅下滑至35.1%。新品集中上线导致投放费用提升，叠加减值损失等致业绩承压。由于《寻道大千》《灵魂序章》等多款产品处于上线初期，23Q4 销售费用超27 亿元，销售费用率同比上升6.7pct 至60.6%，环比亦有所提升；同时公司推进人员优化，或由于23 年公司研发人员数量同比减少11.1%，23Q4 研发费用率同比下降0.5pct。
综合上述因素，以及23Q4 确认1.12 亿资产减值损失等影响，公司23Q4 利润有所下滑。
提出连续季度分红方案，拟一年分红四次。2023 年度分红预案拟现金分红8.21 亿元，叠加中期分红，全年分红总额占净利润68%。公司拟将分红频次从半年一次提高为每季度一次，其中2024 年前三季度每期分红不超过5 亿元，前三季度合计分红不超过15 亿元。
新游业绩或逐步兑现，24Q1 业绩环比改善。公司预计24Q1 收入同比增长超25%（对应24Q1 收入47 亿+，环比23Q4 的45 亿有所增长），此外或由于24Q1 小游戏新产品陆续进入稳定增长期，利润率环比有所改善，预计24Q1 公司净利润环比增长约30%-40%。
但由于24Q1 多款新品仍处于投放期，24Q1 销售费用率高于23Q1 致24Q1 业绩同比下滑，预计24Q1 归母净利润同比降16.08%-22.54%，扣非净利润同比降4.54%-11.99%。
投资建议：产品储备丰富，积极布局AI 赋能研运，关注小游戏赛道增长潜力和后续产品业绩兑现进展。公司前期上线新游进入稳定期后有望持续释放业绩。此外公司目前已储备超过40 款自研或代理手游，涵盖 MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等多元品类，新游或带来业绩增量。我们预计公司2024、2025 年归母净利润分别为29.6 亿、33.8 亿，对应PE 分别为12.9、11.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。