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机构：国盛证券
研究员：顾晟/刘书含
2024Q1 公司业绩同比下滑，主要由于多款新游处于推广期，流量投放力度加大所致。
一季度收入同比显著增长，多元化产品储备持续加强。公司2023 年推出的《凡人修仙传：人界篇》《霸业》等产品带动2024Q1 收入显著增长。公司深度结合IP 亮点进行回流形式与活动的持续微创新，从而拉长产品生命周期，《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》等产品上线多年仍保持生命力。2023 年公司全球在运营月均流水破亿产品多达8 款，公司全球发行的移动游戏最高月流水超过23 亿元。产品储备方面，公司现已储备超过40 款手游，包括《代号斗罗 MMO》《时光杂货店》《赘婿》等精品化游戏，在深耕MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营四大基石品类的基础上，公司开拓了含放置RPG、休闲益智等轻度化产品类型，公司多元化产品布局持续深化。
出海市场巩固打造差异化竞争优势，探索休闲游戏等新品类机会。公司依托多年游戏出海经验，基于“因地制宜”策略扎根全球市场，巩固MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等赛道优势，并持续探索休闲类游戏市场机会，海外业务稳健发展。根据Sensor Tower 榜单显示，2023 年公司入选中国手游发行商海外收入榜前三，稳居中国出海游戏厂商第一梯队。公司采用“重度游戏轻度化，轻度游戏重度化”的策略，形成差异化竞争优势。例如《云上城之歌》凭借品效结合的运营策略在日韩市场成绩亮眼，巩固了公司在海外市场MMORPG 品类的竞争优势。此外，公司持续尝试海外休闲放置类游戏推广，休闲放置类手游《小妖问道》通过深度定制的本地化宣发与主题包装，在上线中国港澳台地区、日韩、东南亚及欧美市场后均取得优异的市场表现。
九大数智化中台产品协同，AI Agent 平台提升研运效率。当前公司数智化产品矩阵贯穿多个研运环节，包括研发端的“宙斯”“雅典娜”“波塞冬”“阿瑞斯”“丘比特”，推广运营端的“图灵”“量子”“天机”“易览”等九大中台产品；公司开发了数智化产品升级自主决策功能并提升协同办公效率的内部AI Agent 平台，提升游戏研运管线的工业化水平与企业整体运转效率。此外，在自主探索与内部孵化的同时，公司以投资方式挖掘AI 领域新机遇。公司聚焦大模型及应用层赛道，直接或间接投资了智谱华章以及深言科技、硅心科技等优质科技企业；空间计算和游戏社交平台方面公司已投资的企业宸境科技与YAHAHA 都已深度拥抱AIGC 工具，赋能其主营业务；整机方面已投资的雷鸟创新、影目、燧光都在打造成为AI 的最佳载体，承载AI 内容和功能。公司专注硬科技赛道，持续保持对硬件和技术发展紧密关注，以投资赋能业务的创新可持续发展。
盈利预测：公司自研代理双线布局从而夯实产品储备，出海标杆产品表现稳健，AI 应用融入业务多环节。预计公司2024-2026 年分别实现营业收入185.32/205.71/232.45 亿元，分别同比增长12.0%/11.0%/13.0%；实现归母净利润30.24/34.26/39.40 亿元，同比增长13.7%/13.3%/15.0%。对应PE 12/11/10x，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；政策监管风险；游戏表现不及预期风险。