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机构：广发证券
研究员：旷实/卢丝雨
公司发布一季报，24Q1 收入47.50 亿元，yoy+26.17%/qoq+5.47%；销售费用28.91 亿元， 销售费用率为60.87% ，yoy+9.93pct/qoq+0.25pct；管理费用为1.88 亿元，管理费用率为3.97%；研发费用为1.75 亿元，研发费用率为3.69%。归母净利润为6.16 亿元，yoy-20.45%/qoq+32.15%，归母净利率为12.97%。扣非归母净利润6.16 亿元，扣非归母净利率为12.97%。从成本费用来看，Q1 毛利率为81.72%，环比提升1.41pct，同比提升3.48pct，Q1 销售费用绝对值和销售费用率环比变化幅度不大，但是同比增长较为明显。
一季度按计划分红，提振信心。公司2024 年第一季度向全体股东每10股派发现金红利2.10 元（含税），合计派发4.67 亿元，24Q1 股息支付率达到75.8%，根据4 月29 日收盘价计算分红率为1.2%。
24Q1 收入同环比有明显增长，实现了从23Q1 开始连续五个季度的增长，主要系23 年下半年以来陆续上线的小程序游戏《寻道大千》、《灵魂序章》、《无名之辈》贡献了流水和收入增长，但是新游戏投放带来销售费用率的增加，导致利润端承压，公司归母净利率环比提升，但同比有所下滑。公司储备的重点产品有，自研的《代号斗罗 MMO》，代理的《时光杂货店》、《赘婿》（小游戏+APP 双端）。
盈利预测与投资建议。展望24 年，公司通过多款产品验证小游戏研运实力，且储备了多款小游戏，因此我们对今年收入表现较为乐观。小游戏买量发行方式或对利润率有负向影响，但我们对于利润绝对值维持在一定体量保持乐观。公司海外游戏流水较为稳定，24 年利润率有望进一步释放。我们看好公司把握细分赛道红利，驱动业绩增长，预计公司24~26 年归母净利润至28.0/30.1/32.3 亿元，同增5.3%/7.5%/7.5%，参考可比公司，我们给予公司24 年18xPE 估值，算得每股合理价值为22.72 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。版号风险、流水不及预期风险、行业竞争加剧风险。