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机构：中金公司
研究员：江鹏/曾韬
公司公布2023 及1Q24 业绩：2023 年收入304 亿元，YoY+32.2%，归母净利润47.4 亿元，YoY+9.8%，扣非净利润40.7 亿元，YoY+20%；1Q24实现收入64.9 亿元，YoY+36%，归母净利润8.1 亿元，YoY+9%，扣非净利润7.92 亿元，YoY+27%，整体业绩符合预期。
发展趋势
逆周期全面增长，竞争力再度升级。2023 年工控/新能源车/电梯/轨交业务同比变化+24%/+80%/+3%/20%。2023 年公司各大业务市场地位继续稳步攀升，根据MIR/NE 时代数据，2023 年公司的伺服（28.1%）、中高压变频器（15.9%）、SCARA 机器人（20.8%）、物流车电机（35.8%）、新能源车第三方电控（10.2%）位列市场第一；小型PLC（15.3%）、低压变频器（17.0%）位列国产第二；工业机器人（6.5%）、新能源车电驱动总成（5.0%）、新能源车电机（3.8%）、OBC（2.3%）分别位列国内第四~第九。
多年耕耘，汽车业务终迎曙光。长期以来新能源车电驱动是一个竞争激烈且前置投入较高、利润率偏低的行业，公司自布局以来持续多年亏损。随着公司在“新势力+国内一线+国际一线”的客户结构优化、电机+电控+电驱动+电源的产品完善、乘用车+商用车等市场全面发力，公司2023 年汽车收入达94 亿元，收入占比30%以上，成为公司第二大主业。我们也看到联合动力2023 年实现净利润2.6 亿元，同增4.6 亿元首度盈利。我们认为规模效应是汽车业务盈利的关键，持续看好公司汽车业务的利润贡献。
海外业务规模尚小，但收入增速快，持续看好工控出海带来业绩弹性。
2023 年公司海外团队有超400 人，公司在全球设立15 家子公司和办事处，海外分销商超过百家。2023 年海外收入约17 亿元，同增超过90%，收入占比约为5.7%。2023 年海外业务毛利率约40.4%，较国内业务高7.3ppt，我们预计随着海外业务持续扩张，整体盈利能力有望稳步提升。
公司公告：2024 年收入同比增速目标约为15~35%，净利润同比增速目标约为5~20%，同时确定2024 年长效激励计划目标约为净利润53 亿元。
盈利预测与估值
由于行业竞争加剧且结合2024 年经营目标和长效激励计划提取目标，我们下调2024/25 年净利润9.0%/10.3%至54.7/67.3 亿元，当前股价对应2024/25 年市盈率约29.0/23.6x。维持跑赢行业评级，由于近期板块估值中枢有所上移我们维持80 元目标价，对应2024/25 年约39.2x/31.9x 市盈率，对比当前股价仍有35%的上涨空间。
风险
需求不及预期，新业务进度不及预期，毛利率下滑，行业竞争加剧。