机构:西部证券
研究员:杨敬梅
23 年及24 年Q1 公司盈利能力略有下滑。23 年公司综合毛利率与净利率分别为33.55%/15.70%,同比-1.46pct/-3.10pct。24 年Q1 公司毛利率及净利率分别为34.63%/12.68%,同比-1.88pct/-3.05pct,环比+5.45pct/-1.20pct。
我们认为毛利率下滑的主要原因为工控产品竞争加剧、产品收入结构变化。
行业低迷背景下公司逆势增长,主要产品份额进一步提升。根据睿工业,2023年中国工业自动化市场规模2910 亿元,同比下降1.8%。在此背景下,公司凭借国产龙头品牌优势、多产品综合解决方案优势并深挖下游行业结构性增长机会,23 年、24Q1 实现收入约150/32 亿元,同比+24%/+10%。公司通用伺服系统、低压变频器、中高压变频器、小型PLC、工业机器人在国内份额分别为28.2%/17.0%/15.9%/15.3%/6.5%,分别位居第1/2/1/2/4 位。
新能源汽车多年来首次实现盈利,联合动力IPO 按节奏推进。23 年、24Q1实现收入约94/23 亿元,同比+85%/+150%。根据NE 时代,2023 年,公司新能源乘用车电机控制器、电驱总成、电机、OBC 在中国市占率分别为10.2%、5.0%、3.8%、2.3%,分别排名第2/5/6/9 位,在第三方供应商中保持领先。公司新能源汽车业务经营主体——联合动力23 年实现归母净利润2.61 亿元,多年来首次实现盈利。此外,联合动力IPO 事项按节奏推进。
投资建议:预计24-26 年公司归母净利润55.95/66.81/78.99 亿元,同比+18.0%/+19.4%/+18.2%,对应PE 为28.4/23.8/20.1,维持“买入”评级。
风险提示:工控行业复苏不及预期;市场竞争加剧;新业务拓展不及预期。