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机构：国投证券
研究员：郭倩倩
汇川技术发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收304.20 亿元，同比+32.21%；归母净利润47.42 亿元，同比+9.77%；扣非归母净利润40.71 亿元，同比+20.12%。
2024Q1 公司实现营收64.92 亿元，同比+35.77%；归母净利润8.11亿元，同比+8.56%；扣非归母净利润7.92 亿元， 同比+26.67%。
核心观点：
业绩韧性强，新能源车业务首次实现盈利。在2023 年宏观经济弱复苏的背景下，工业自动化行业需求低迷，电梯行业需求平稳，新能源汽车行业增长较快，公司紧抓结构性行情机会，新能源汽车业务快速放量并首次实现盈利，同时通用自动化领域市占率进一步提升，全年收入实现32.21%增速，利润实现9.77%增速。目前通用制造业处于需求+库存双底，展望未来不用悲观，看好新产品+出海拓展下，公司全年业绩实现稳健增长。
各板块多点开花，工控龙头地位彰显。分板块看：
通用自动化业务逆势增长：2023 年实现收入150.38 亿，同比增长24.17%，占比49.44%；2024Q1 实现收入约32 亿，同比增长约10%。在2023 年工业自动化行业需求整体低迷的背景下，公司板块收入实现逆势增长，彰显龙头韧性，主要得益于公司紧抓下游结构性机会（项目型市场以及传统行业），公司变频器/伺服系统/PLC&HMI/工业机器人分别实现收入52/60/16/8 亿元。目前通用制造业处于需求+库存双底，展望未来不用悲观，4 月制造业PMI50.4%，环比-0.4pct，连续两月处于荣枯线上方，延续扩张势头。
公司基于多产品平台+行业定制化解决方案的优势，在下游行业的份额有望持续提升，我们看好新产品+出海拓展下，通用自动化业务实现稳健增长；
新能源汽车业务快速放量，盈利拐点已至：2023 年实现收入约94亿，同比增长超80%；2024Q1 实现收入约23 亿，同比增长约150%。
得益于战略客户的定点和 SOP 放量及公司交付保障，公司电机控制器、电驱总成、电机以及电源系统等产品已形成大批量应用，具备一定的品牌影响力，2023 年首次实现盈利。未来随着规模放大+优质客户持续突破，新能源乘用车业务将成为公司业务增长的重要支撑。
智慧电梯业务实现微增：2023 年实现收入52.91 亿，同比增长2.50%，占比为17.39%；2024Q1 实现收入约9 亿，同比增长约2%。
2023 年，受房地产新开工面积下滑，三四线城市房屋库存水平偏高影响，电梯行业新梯需求不振；同时，老旧小区改造和老旧电梯的替换和维保需求对电梯行业形成一定支撑。2023 年公司在电梯行业销售一体化控制器及变频器约 50 万台，行业领先地位得到进一步巩固。
轨交业务保持较快增长：2023 年轨交收入5.5 亿，同比增长约20%，2024Q1 轨交收入约0.34 亿，同比增长约32%。子公司经纬轨道持续优化大项目运作机制，积极推进各地轨交业务的布局和建设，2023 年公司在国内18 座城市45 个轨道交通牵引系统项目中中标 6 个项目，涉及车辆694 辆，排名第三。
盈利能力有所承压，费用调控效果显著。
2023 年毛利率33.55%，同比-1.46pct，净利率15.70%，同比-3.10pct；2024Q1 毛利率34.63%，同比-1.88pct，净利润12.68%，同比-3.05pct。
毛利率下降系低毛利的新能源车业务占比提升，同时工控行业竞争加剧。净利率下降系毛利率承压+信用减值计提及存货跌价等影响。2023年期间费用率19.29%，同比-1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.39%/4.27%/8.63%/0%，分别同比+0.92pct/-0.48pct/-1.06pct/-0.54pct，除销售费用率增加外，其他三费均下降。
国际化战略持续推进，海外业务快速增长。
2023 年公司实现海外收入17.40 亿元，同比增长96.52%，占公司总营收比重达到5.72%。在全球布局方面，公司海外团队超过 400 人，目前已在全球设立 15 家子公司及办事处，其中德国斯图加特为公司欧洲研发中心、匈牙利为公司欧洲生产基地；在市场拓展方面，2023年，公司“行业线出海”与“借船出海”策略逐渐形成系统的行业化运作模式，成功实现了部分行业的 TOP 客户突破，未来海外业务有望继续保持快速增长。
投资建议：
我们预计公司2024-2026 年收入分别为388.8、475.1、571.9 亿元，同比增速分别为27.80%、22.20%、20.37%，净利润分别为55.6、67.1、81.7 亿元，增速分别为17.29%、20.58%、21.78%，对应PE 分别为31X/26X/21X，给予2024 年PE 34X 估值，对应6 个月目标价70.72元，维持“增持-A”的投资评级。
风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧，新能源汽车销量低于预期。