江波龙(301308)：存储产品持续涨价 24Q1业绩表现亮眼-格隆汇

机构：平安证券
研究员：付强/徐勇/郭冠君

　　事项：
　　4月21日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现收入101.25亿元，同比+21.55%，2023年归母净利润亏损8.28亿元。2024年一季度来看，单季度公司实现收入44.53亿元，同比+200.54%，实现归母净利润3.84亿元，同比+236.93%。
　　平安观点：
　　存储产品持续涨价，24Q1业绩表现亮眼。受存储行业下行影响，2023年存储产品价格下跌持续至23Q3，导致公司经营业绩承压，2023年公司归母净利润同比由盈转亏。随着存储原厂持续控产，市场供需情况逐步改善，存储价格自2023年年底开始持续上涨，24Q1公司业绩迎来明显修复，实现收入44.5亿元，同比+201%，归母净利润达3.8亿元，同比+237%，若剔除股份支付费用0.83亿元影响，公司净利润增长幅度更为明显，利润率方面，公司单季度毛利率同比+23.12pct至24.39%，净利率则同比+27.53pct至8.6%。
　　企业级存储发展迅速，国内客户实现有效拓展。公司作为国内少数具备“eSSD+RDIMM”的领先供应商，于2023年发布了多款企业级SSD产品，公司NVMe SSD与SATA SSD两大产品系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个主流国产CPU平台服务器的兼容性适配。
　　相关企业级SSD已实现量产出货，并广泛应用于电信运营商的核心业务系统、相关银行客户的核心业务系统、大型互联网平台企业等多个行业领域。企业级DRAM 方面，公司已经推出了DDR4 RDIMM 和DDR5RDIMM企业级产品，产品容量涵盖32GB、64GB和96GB，适用于各类企业级应用场景。
　　Lexar品牌业务多点开花，行业下行依旧实现逆势增长。在2023年全球存储行业下行背景下，公司Lexar（雷克沙）品牌业务依旧实现了逆势增长，收入同比+59%至24.26亿元。Lexar品牌存储卡、固态硬盘、移动存　　储等多款产品不仅在多家线上电商平台销量排名位居前列，在线下还实现全球六大洲的完整渠道覆盖，零售业务覆盖国家已达52个，并在全球多个国家地区取得SSD品牌市场份额领先的成绩。2023年，Lexar推出Ares系列/NM790固态硬盘、GOLD microSDXC UHS-II存储卡等具备竞争力的消费级产品，在高端市场的产品竞争力和品牌知名度得到持续加强。
　　持续投入研发资源，不断加码自主研发。当前公司发展战略聚焦于自研核心技术，包括晶圆分析、固件研发、主控芯片及小容量芯片设计等。其中，公司两款自研主控芯片WM6000和WM5000分别应用于公司eMMC和SD存储卡产品，均采用28nm先进工艺打造，公司相关自研主控已批量出货并实现数千万颗的规模化产品导入。另外，公司还积极投入小容量存储芯片设计，共有5款自研SLC NAND Flash产品实现量产，容量覆盖512Mb-8Gb，采用4xnm、2xnm工艺，同时公司还渐进式拓展MLC NAND Flash设计能力，自研32Gb 2D MLC NAND Flash已成功完成流片验证。
　　投资建议：存储行业步入新一轮上行周期已是行业和市场共识，当前存储原厂受业绩压力影响，拉涨产品价格的需求依旧较为强烈，2024年存储产品价格有望延续上涨态势，公司作为国内领先的存储品牌厂商，有望在行业上行时迎来业绩快速修复，综合公司最新财报以及对行业周期变化的判断，我们上调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为3.7元（前值为0.9元）、3.09元（前值为1.45元）、3.05元（新增），对应4月24日收盘价的PE分别为26.6X、31.8X和32.2X，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）国产化替代不及预期风险：国产化替代是行业主旋律，若落地推进速度放缓，可能对产业链公司业绩拓展带来不利影响；2）下游终端需求复苏不及预期风险：当前存储行业处于上行初期，若下游需求复苏节奏放缓，可能导致行业发展受阻；3）国内厂商对先进技术的研发进程不及预期风险：技术先进性是产业链相关标的竞争力的源泉，若其先进技术的创新研发遇到瓶颈，可能导致下游高端市场需求难以满足。