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机构：中金公司
研究员：车昀佶/陈显帆
公司公布2023 年和1Q24 业绩：2023 年公司收入19.46 亿元，同比增长7.4%，归母净利润4.12 亿元，同比增长16.8%。1Q24 公司实现收入2.55亿元，同比下降41.6%，归母净利润0.29 亿元，同比下降70.8%。公司2023 年和1Q24 业绩低于市场预期，其中4Q23 主要由于产品结构变化和部分产品小幅降价的影响，1Q24 收入和利润均明显表现较弱，主要由于1）2023 年同期在疫情影响结束后有较高的出货基数，行业今年重新回归正常的季度出货节奏，导致确认收入的产品较少；2）2023 年末公司东营铸件新产能大部分转固，连同总体锻件和铸件出货不佳带来单位折旧的提升，大幅拉低1Q24 综合毛利率至23.9%。
发展趋势
行业全年装机需求保持增长，2Q24 开始公司有望加速出货。在2023 年全年国内新增吊装79.4GW 高基数下，我们预计2024 年国内实现80-90GW新增吊装，大概率继续实现增长。海外市场的风电需求根据GWEC 预测也有望从2023 年的41.0GW 增长至50GW 以上。在国内和海外需求增长的支撑下，公司有望保持产品出货提升，特别是铸件新产品的出货高增长。节奏上，由于占比较高的国内市场主要自2Q24 开始集中进行整机的组装和后续的吊装，因此我们预计公司2Q24 开始有望加速出货。
铸件业务长期拉动业绩增长，锻件业务积极开拓新客户。我们认为随着国内的海上风电逐步起量和海外市场在未来几年的需求提升，公司的铸件产能有望逐步提升产能利用率。另外，公司最近几年在自由锻件业务上的开拓也较好弥补了锻件的空余产能，公司也公告了计划继续扩产锻件产能来更多应对不同行业的需求。我们预计这两项业务有望成为公司长期的增长方向。
盈利预测与估值
考虑到公司东营基地产能和订单释放节奏较预期略慢，以及公司产品小幅的降价，我们分别下调2024/2025 年净利润预测30.8%/16.4%至4.86 亿元/6.31 亿元。公司当前股价对应2024/2025 年11.9/9.2 倍市盈率。伴随行业需求逐步进入上行周期，我们持续看好公司大兆瓦铸件和自由锻件产能释放带来的增量盈利弹性，维持公司跑赢行业评级，由于下调了盈利预测进而下调公司目标价34.4%至23.88 元，对应2024/2025 年16.0 倍/12.4 倍市盈率，较当前股价有34.5%的上行空间。
风险
原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司新产能建设进度及客户开拓进度不及预期。