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机构：华福证券
研究员：邓伟
事件：2024年4月24日，公司发布23年年报及24年一季报。公司23年实现营业收入19.46亿元，同比增长7.4%；归母净利润4.12亿元，同比增长16.8%，扣非归母净利润3.93亿元，同比增长9.2%。24Q1实现营业收入2.55亿，同比下降41.6%，归母净利润0.29亿元，同比下降70.8%，扣非归母净利润0.23亿，同比下降76.0%。
短期业绩承压，东营产能投产产生的折旧和费用影响较大。公司在东营投建的15万吨大兆瓦铸件已于23年下半年陆续投产，固定资产陆续转固产生的折旧费用和新增的人工费用影响了短期盈利表现。23Q4/24Q1的毛利率分别为27.7%/23.9%，期间费用率分别为9.3/14.1%，毛利率有所下降，费用率也有明显上升。展望后续，随着产能的陆续爬坡和放量，折旧和费用有望得到摊薄，盈利能力有望实现明显的修复。
铸造业务发展迅速，第二增长曲线逐渐成型。23年公司铸造产品业务收入同比上涨20.02%。铸件子公司金雷重装已成功中标上电V7四大件、西歌SG14轴系、东电18MW轴系及20MW主机架，且东电18MW轴系、20MW订单完成部分产品发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。公司与GE、西门子歌美飒、运达股份、远景能源、恩德安信能、维斯塔斯、东方电气、金风科技、中国中车等全球高端风电整机制造商建立了良好的战略合作关系。
拟投资26.51亿元，扩建28万吨大型高端锻件产能。公司拟在济南市钢城区投资建设高端传动装备科创产业园项目，项目计划总投资26.51亿元，拟分三期建设，建设周期为4.5年，建成后将形成年产28万吨大型高端锻件的全流程生产能力。公司深耕锻造行业十余年，已是风电锻造主轴领域的TOP1，此次扩产有望进一步强化公司在锻造领域的核心竞争力，开拓新的业绩增长点。
盈利预测与投资建议：考虑到东营产能存在爬坡期以及海风需求释放有所延期等影响，我们预计公司24-26年的收入分别为24.7/29.4/35.9亿（前值为29.1/39.0/新增），归母净利润分别为5.2/6.5/8.1亿（前值为6.0/8.9/新增），对应EPS分别为1.61/2.00/2.49股，分别同比增长27%/24%/25%，对应当前股价的PE分别为11/9/7倍。考虑公司铸造业务发展迅速，第二成长曲线有望迎来放量阶段，因此给予公司2024 年 15倍 PE，对应目标价24.15元/股，维持 “买入”评级。
风险提示：客户认证不及预期；风电装机不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨风险等。