金雷股份(300443)2023年报暨2024一季报点评：下游提货节奏影响短期业绩 Q2有望迎来量利拐点-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：王艺儒/朱栋

投资要点：
事件：公司发布2023 年年报与2024 年一季报，公司2023 年实现营收19.46 亿元，同增7.41%，实现归母净利4.12 亿元，同增16.85%，实现毛利率33.04%，同增3.06pct，净利率21.16%，同增1.71 pct；2024Q1 公司实现营收2.55 亿元，同降41.56%，实现归母净利0.29 亿元，同降70.80%，实现毛利率23.91%，同/ 环比分别降低10.55pct/3.77pct，净利率11.43%，同/环比分别降低11.48pct/2.49pct。
2023 年整体盈利能力修复，其他锻铸件业务增长迅速。(1)2023 年公司在风电行业实现销售量15.65 万吨，同增6.65%，对应营收16.18 亿元，受益原材料价格下降和生产降本，公司风电业务毛利率33.50%，同增3.16pct；(2)其中受国内海风建设进度影响，公司风电铸件出货不及预期，但已具备20MW 机型生产能力且客户拓展顺利；(3)其他锻铸件业务增长迅速，实现出货量2.62 万吨，同增85.42%，对应营收2.76 亿元，毛利率36.75%，同增4.19pct，新开发国内外客户40 余家，后续公司计划顺势扩产，进一步扩大规模。
市场需求阶段性不足，24Q1 业绩短期承压。(1)营收同比下降原因主要是24 年春节假期相比去年同期较晚，故出货量同比有所下滑；(2)盈利能力下降系随着全资子公司金雷重装在建工程转入固定资产（24Q1 末固定资产为22.46 亿元，23Q1 末为11.33 亿元），计提折旧大幅增加；同时在市场需求阶段性不足的情况下，金雷重装产能利用率较低，单位费用成本较高（24Q1 销售期间费用率为14.06%，同/环比分别提高5.28pct/4.79pct）。
风电海陆需求全年保持增长，二季度有望迎来量利拐点。从风电整体建设节奏看，我们认为我国风电装机将进入十四五建设的后期冲刺阶段，2024-2025 年我国风电装机量将分别达82GW、90GW，其中海上风电装机量预计为12GW、18GW，随着二季度装机窗口期的到来，预计公司出货量将迎来明显提升，单位成本预计将快速下降，盈利有望开启修复。
下调盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球风电主轴龙头，公司铸件产品主要针对海上大兆瓦风机机型，2023 年海上风电建设进度不及预期，一定程度影响了公司产品放量进度，基于此，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利分别为5.54 亿元、7.03 亿元、8.77 亿元（24、25 年原值为8.12/11.27 亿元），对应EPS 分别为1.70、2.16、2.69 元/股，对应估值为10 倍、8 倍、6 倍，参考可比公司平均估值水平，给予公司24 年18xPE 估值，维持“买入”评级。
风险提示：风电装机量不及预期、铸件产品销量不及预期、原材料价格上涨。