嘉元科技(688388)：业绩承压期待行业供需拐点-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：李斌/马晓晨

23 年归母净利润同比下降-96.34%，维持增持评级公司23 年实现营业收入49.69 亿元，yoy+7.06%；归母净利润1903.05 万元，yoy-96.34%。公司24Q1 实现营收9.30 亿元（yoy-5.48%，qoq-26.35%），归母净利润-4779.53 万元（yoy-244.90%，qoq-288.91%）。预计公司24-26年归母净利润分别为-0.39/2.82/3.97 亿元（前值24-25 年分别0.78/4.21 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PB(24E)均值1.12X，考虑公司加工费下行，一季度业绩亏损，给予公司PB(24E)0.9X。测算公司目标价 15.05元，给予“增持”评级。
行业供给过剩，公司盈利能力下滑
23 年公司合计毛利2.90 亿元，综合毛利率、净利率分别为5.83%/0.33%，同比分别下降-14.01pct/-10.87pct。其中锂电铜箔和标准铜箔毛利分别为2.92 亿元/-2068.44 万元。24Q1 公司综合毛利率0.09%（yoy-10.66pct，qoq-5.31pct）。费率方面，23 年合计期间费用率4.75%，yoy-0.99pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.25%/2.46%/0.78%/1.26% ，yoy0.00pct/-0.24pct/-0.36pct/-0.39pct。
公司铜箔年产能达到10 万吨，规划25 年产能达到20 万吨2023 年公司实现铜箔产量约 5.80 万吨，同比增长 9.69%；实现铜箔销售5.76 万吨，较上年同期增长 17.47%。产能扩张方面，23 年公司募投项目江西嘉元年产 2 万吨电解铜箔项目以及宁德嘉元年产 1.5 万吨高性能铜箔项目，陆续建成试产并进入产能爬坡阶段。与宁德时代合作的嘉元时代年产 10 万吨铜箔项目，第一期（5 万吨）首期生产线于 2023 年 9 月末进入试生产阶段。根据年报披露信息，截止23 年年底公司已建成铜箔产能10万吨，较22 年年末提升3.8 万吨，公司计划24 年产能达到12.5 万吨，25年突破20 万吨。
24Q1 新能源汽车需求维持高景气度，静待铜箔行业供需拐点24 年年初至今，新能源汽车排产在降价推动下维持高增速水平。根据汽车工业协会数据，24 年一季度全国新能源汽车销量209 万辆，同比增速达到31.78%，维持高景气度。叠加24 年储能电池行业有望迎来变局之年，因此我们认为铜箔行业供需拐点或已逐步逼近。同时由于铜箔行业市场份额分散，集中度较低，竞争格局相对激烈，在行业出清过程中，公司加快扩产步伐，提升市占率，未来规模效应及市场份额优势下，公司有望率先实现业绩回暖。
风险提示：行业下游需求不及预期，产能扩张超预期。

嘉元科技(688388)：业绩承压 期待行业供需拐点

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