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机构：中银证券
研究员：武佳雄/李扬
支撑评级的要点
2023年营收同比增长7%：公司发布2023年年报，全年实现营业收入49.69亿元，同比增长7.06%；实现归母净利润0.19 亿元，同比减少96.34%；扣非归母净利润亏损0.28 亿元，同比减少105.4%。根据年报计算，2023Q4公司归母净利润亏损0.12 亿元，同比转亏。
2024 年一季度归母净利润亏损0.48 亿元：公司发布2024 年一季报，2024Q1 归母净利润亏损4,779.53 万元，同比转亏，扣非归母净利润亏损5,138.21 万元，同比转亏。2024Q1 公司销售毛利率同比下降10.66 个百分点至0.09%；销售净利率同比下降8.91 个百分点至-5.18%。
铜箔产销保持增长，竞争加剧盈利承压：2023 年公司铜箔产量约5.80 万吨，同比增长9.69%；铜箔销售5.76 万吨，同比增长17.47%。其中，6微米及以下铜箔销量4.73 万吨，同比增长18.19%；6 微米以上同比销量1.04 万吨，同比增长14.30%。锂电铜箔实现营收45.09 亿元，同比增长0.95%；毛利率同比减少13.92 个百分点至6.49%。
扩产项目进入爬坡阶段，产能和技术保持领先：截至2023 年底，公司已建成六个生产基地，年产能10 万吨，产能和市占率处于国内锂电铜箔行业第一梯队。6 微米极薄锂电铜箔已成为公司主流产品，5 微米及4.5 微米极薄锂电铜箔实现批量生产销售，公司已掌握3.5 微米极薄电解铜箔核心工艺技术，并具备量产能力，未来高附加值产品出货占比有望提升。
估值
考虑到铜箔行业新进入者增加，市场竞争仍较激烈，但公司铜箔产销保持增长，产能和技术保持领先，结合公司年报和一季报，我们将公司2024-2026 年的预测每股盈利调整至-0.05/0.49/0.86 元（原预测摊薄每股收益为1.96/2.51/-元），对应市盈率-/30.3/17.2 倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期，价格竞争超预期。