海大集团(002311)：饲料价值龙头持续成长猪周期反转共振受益-格隆汇

机构：开源证券
研究员：陈雪丽

　　饲料价值龙头持续成长，猪周期反转业绩共振受益，维持“买入”评级公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年营收1161.17 亿元(+10.89%)，归母净利润27.41 亿元(-7.31%)。2024Q1 营收231.72 亿元(-0.80%)，归母净利润8.61 亿元(+111.00%)。公司饲料业务多维发力销量稳步增长，伴随饲料原料价格下降及2024 下半年猪周期逐步反转，公司业绩有望迎来大幅改善，我们上调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为45.89/52.81/53.94（2024-2025 年原预测分别为42.09/52.03）亿元，对应EPS 分别为2.76/3.17/3.24 元，当前股价对应PE 为17.8/15.5/15.2 倍。公司饲料业务多维发力持续成长，猪周期反转共振受益，维持“买入”评级。
　　饲料业务多维发力持续成长，水产料优势扩大畜禽料稳健增长公司2023 年饲料业务营收959.56 亿元（+13.03%），毛利81.81 亿元（+19.75%），毛利率8.53%（+0.48pct）。饲料总销量2440 万吨(+13%，其中内销180 万吨)，猪料/禽料/水产料/反刍料分别外销579、1130、524、27 万吨，分别同比+17%、+13%、+2%、+70%。2023 年公司特水料外销量+13%，普水料外销量-9%(2024Q1同比转正)，特水料占比提升优势不断扩大，畜禽料销量稳步提升多维发力。分地区看，海外饲料销量171 万吨(+24%)，产品盈利能力快速提升，增长势能强劲。
　　生猪出栏稳步增长，推进降本增效全面套保锁定利润2023 年公司生猪出栏460 万头(+43.75%)，其中外购仔猪育肥占比约50%，2023年末能繁存栏12 万头+，预计2024 年生猪出栏500 万头。2023 年公司生猪养殖完全成本约16.6 元/公斤，育肥成活率提升至97.5%。公司持续推进降本增效同时对生猪养殖进行全面套保，扩大且锁定利润，经营风格稳健出栏稳步增长。
　　风险提示：原料价格异常波动、饲料单吨净利不及预期、非瘟疫情不确定性。

海大集团(002311)：饲料价值龙头持续成长 猪周期反转共振受益

海大集团(002311)：饲料价值龙头持续成长猪周期反转共振受益