海大集团(002311)：饲料业务量利齐升 Q1业绩大幅增长-格隆汇

机构：东兴证券
研究员：程诗月

事件：公司公布2023 年年报和2024 年一季报，公司2023 年全年实现营收1161.17 亿元，yoy10.89%，归母净利润27.41 亿元，yoy-7.13%；2024 年Q1 实现营业收入231.72 亿元，yoy-0.80%，归母净利润8.61 亿元，yoy111%。
饲料业务量利齐升，水产料销售恢复可期。公司23 年全年实现饲料销售收入959.56 亿元，同比增长13.03%。公司实现饲料外销量2260 万吨，其中水产料、禽料和猪料销量分别为524、1130 和579 万吨，同比分别增长2%、13%和17%；盈利能力稳中有升，23 年饲料业务毛利率8.53%，同比提升0.48 个百分点。24Q1 公司饲料销量维持稳健增长，普水鱼料销售量已转为正增长（23年全年销量下滑9%）。公司Q1 收入下滑主要系饲料大宗原料价格回调明显，饲料销售价格随之下调。公司盈利能力稳中有升，24Q1 销售毛利率、净利率分别为10.75%和3.88%，同比分别提升1.48 和0.86 个百分点，我们判断公司主营饲料业务有望在24 年全年维持量利齐升的景气的局面。
养殖成本持续优化，轻资产+锁利润稳健运营。生猪养殖方面，公司23 年全年出栏生猪460 万头，团队专业化能力持续提升，养殖各项指标不断优化，繁育端的年出苗量提升26%，育肥端的存栏成活率提升至超97.5%；公司摸索推行“外购仔猪、公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险” 的运营模式，随着模式逐渐成熟，生猪养殖盈利波动风险有望平抑。水产养殖方面，公司生鱼养殖和对虾养殖养殖模式和专业化水平持续提升，受限于生鱼市场价格低迷，全年生鱼养殖亏损3 亿元，拖累了公司整体业绩表现。
我们认为，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航，水产料销售有望逐步恢复。养殖业务专业化能力不断提升，轻资产+锁利润模式有望平抑盈利波动，看好公司长期发展潜力。
公司盈利预测及投资评级：我们认为报告期内公司主营饲料业务稳健增长，养殖板块表现对业绩有所拖累，后市有望逐步改善，长期发展趋势向好。预计公司24-26 年归母净利分别为40.78、51.68 和60.17 亿元，EPS 为2.45、3.11和3.62 元，PE 为20、16 和14 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。