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机构：申万宏源研究
研究员：王璐/朱赫
事件：公司发布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告，2023 年公司实现营收146.95 亿元，同比增长2.63%，实现归母净利润26.24 亿元，同比增长1.11%。2024 年第一季度，公司实现营收30.88亿元，同比增长0.52%；实现归母净利润5.26 亿元，同比下降1.14%。基本符合我们的预期。
气电、热电产销量稳定增长，火电业绩持续改善。2023 年公司电力板块营业收入138.45 亿元，同比增长1.99%。上网电量达229.90 亿度，同比增长8.25%，公司火电售电量175.72 亿度，同比上涨12.82%。同时公司火电业绩增长同样充分受益于上网电价上调，2023 年公司在福建省燃煤/燃气发电上网电价分别达467.03、632.60 元/兆瓦时，同比增长0.35%、7.70%；贵州省燃煤发电上网电价428.01 元/兆瓦时，同比增长4.02%。受益于公司供热量大幅增长和燃料采购成本下降，火电板块量价齐升，支撑各子公司业绩快速增长。子公司净利润方面，晋江气电同比增长18.57%至1.49 亿元，鸿山热电增长33.41%至7.40 亿元，龙安热电净增长85.28%至0.82 亿元。我国电网调峰需求持续增长，晋江气电运营的天然气发电机组，具有启停快速、调度便捷等优点，增强了电网的调峰能力，具有持续增长潜力。2024 年第一季度，公司发电量、上网电量分别达53.26、50.64 亿千瓦时，同比增长2.37、2.27%，累计完成供热量201.81 万吨，同比增长13.22%，火电业绩延续良好表现。2023年以来煤炭价格持续下行，秦皇岛5500 大卡动力末煤价格在2023Q4 及2024Q1 均价分别为957.69、901.74 元/吨，4 月价格中枢进一步回落至900 元/吨以下。在公司发电成本持续下降的背景下，看好2024 年火电保持良好业绩表现。
风电上网电价下降叠加资产折旧，限制风电利润贡献。2023 年，公司风电总发电量达54.96 亿千瓦时，同比下降4.06%。其中福能新能源实现净利润9.70 亿元，同比下降23.30%，福能海峡实现净利润4.68 亿元，同比下降31.14%。我们认为风电利润增长不及预期来自于：1）本年度风电项目资产折旧高于预期，福能海峡本年度折旧费用同比增长，压缩短期风电业务利润，使得风电业务成本同比上升31.16%至13.48 亿元。2）风电产销量下降叠加上网电价下滑，风电部分净利润短期承压：
福建省陆上风电上网电价同比下降1.67%至569.61 元/兆瓦时，海上发电上网电价同比下降0.66%至836.66 元/兆瓦时，造成福能海峡投资收益下降22.3%至4.19 亿元。3） 风资源波动限制电站发电利用小时数，造成利用小时数同比下滑4.07%。1Q24 全国风电利用小时数同比下降19 小时至596小时，预计风况不佳继续限制风电业绩增长。同时1Q24 公司在税前利润仅增加0.07亿元的情况下，所得税费用增加0.22 亿元至0.82 亿元，同比高增38%，推测为部分风电场税收优惠到期所致。考虑到在2024-2026 年间公司大批风场 “三免三减半”政策陆续到期，风电业务短期业绩仍将继续承压。
三峡资本增持公司股票，彰显其对公司长期发展信心。三峡资本控股有限公司是中国长江三峡集团公司的全资子公司。2023 年三峡资本增持股份1.09 亿股，截至2023 年末持股数量占公司10.81%，系公司第二大股东。三峡资本在公司估值处于较低水平时进行增持，凸显其对公司在清洁能源领域，特别是在风电和热电联产等业务上的长期投资价值的发展信心。同时，三峡资本作为战略投资者，增持行为也将加强与福能股份之间的合作关系，共同推进相关能源项目的发展。
盈利预测与评级：考虑到燃料成本快速下降持续修复公司火电业绩，我们上调公司2024-2025 年的归母净利润预测至28.14、31.05 亿元（原值为27.88、29.29 亿元），新增2026 年归母净利润预测为33.03 亿元。当前股价对应PE 分别为9、8 和8 倍，低于行业平均水平，维持“买入”评级。
风险提示：新能源开发进度不及预期，来风情况弱于预期，电价下降风险、煤价回升风险