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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/罗善文
公司公布2023 年年报：2023 年收入同比+59%至18.3 亿元，归母净利润同比+94%至1.47 亿元，扣非净利润同比+72%至1.15 亿元；其中4Q23 收入同环比+88%/+42%至6.4 亿元，归母净利润同环比+487%/+98%至4975万元，扣非净利润同环比+720%/+20%至3027 万元。
公司公布1Q24 季报：1Q24 收入同环比+67%/-12%至5.7 亿元，归母净利润同环比+30%/+6%至5266 万元，扣非净利润同环比+58%/+69%至5115万元。2023 年及1Q24 业绩均符合我们预期。
发展趋势
2023 年三大业务放量助力营收高增，控费带动盈利能力提升。2023 年分业务看：1）EGR 及喷射系统业务收入同比+97%至5.6 亿元，毛利率同比-0.4pct 至23.9%。公司EGR 产品延续在轻型柴油车的龙头优势，并开拓了非道路机械、混动乘用车、天然气重卡等下游领域，覆盖比亚迪、吉利、广汽、奇瑞等国内主流整车厂客户。公司2023 年喷射系统部件出货量7.39万件，约占天然气重卡行业50%的市场份额，受益燃气车需求旺盛。2）新能源业务收入同比+93%至8.0 亿元，毛利率同比-3.5pct 至12.0%。公司在北美大客户、联合汽车电子两大客户基盘上开发了星驱动力、金康动力、弗迪动力、博世等Tier 1 客户，间接配套吉利、赛力斯、比亚迪等主流新能源车企。3）精密零件业务主要由全资子公司微研精密负责，2023 年收入同比+5%至5.7 亿元。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-0.8/-0.4/-0.6pct 至1.0%/3.5%/4.1%/1.2%，控费效果显著，带动净利率提升。
2024 年主营业务有望继续多点开花，航空航天业务打造远期增长点。参考中汽协，1Q24 电动/混动乘用车行业销量同比+8%/+76%至121/79 万辆。
参考交强险，1Q24 天然气重卡行业上牌量同比+135%至4.5 万辆。展望2024 年，我们认为公司EGR 业务有望受益于下游比亚迪DM-i、吉利、奇瑞等混动车型放量实现业绩增长，天然气喷射系统业务持续受益于下游天然气重卡增长，电机铁芯业务得益于产能与客户优势营收较快增长、盈利能力有望伴随产能利用率爬坡而改善。公司通过子公司微研中佳从事宇航产品、精密模具工装、自动化设备制造，我们认为宇航业务具备较大发展潜力。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应16.0/12.1 倍2024/2025 年P/E 倍数。考虑到汽车零部件板块估值中枢下移，我们下调目标价8.6%至20.75 元，对应21.0/15.9 倍2024/2025 年P/E 倍数，较当前股价有31.7%的上行空间。
风险
新能源业务产能爬坡不及预期，天然气重卡产销不及预期，行业竞争加剧。