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机构：长城证券
研究员：侯宾/姚久花
下游市场需求复苏，AI 算力发展推动业务增长。2023 年全球人工智能技术加速发展，推理和训练需求持续扩大，对AI 服务器等相关产品需求带动高多层及高速PCB 等高端产品需求提升。2023 年公司企业通讯市场业务同比增长6.82%，其中AI 服务器和HPC 相关PCB 产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2022 年的约7.89%增长至约21.13%。2023 年公司汽车板整体实现营业收入约21.58 亿元，同比增长约13.74%，公司汽车板毛利率约为25.65%，同比增加约1.6 个百分点。2024 年一季度，公司延续稳步复苏态势，实现营收25.84 亿元，同比增长38.34%；实现归母净利润5.15 亿元，同比增长157.03%；24Q1 销售毛利率与销售净利率水平环比23Q4 所提升，分别增长1.42/0.34 pct。
推进产品结构升级与产能建设，助力公司稳定发展。公司不断提升产品研发能力，促进升级迭代。截至2023 年底，加速计算产品部分，112Gbps 速率的产品已开始进行产品认证及样品交付，3 阶HDI 的UBB 产品已开始量产交付，基于PFGA、GPU、XPU 等芯片架构的新平台部分目前在规划布局中；网络交换部分，基于112Gbps 速率51.2T 的盒式800G 交换机已批量交付，224Gbps 速率的产品（102.4T 交换容量1.6T 交换机）开始进行预研，NPO/CPO架构的交换/路由目前正配合客户在研发中；半导体芯片测试用产品中的高复杂PCB 已批量交付并同步规划多阶HDI 产品。同时，公司加速泰国生产基地建设，做好设备安装调试、试生产和新产能客户认证以及产品导入工作，将进一步助力公司海外市场拓展，加速业绩提升。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为21.69/26.27/30.75 亿元，2024-2026 年EPS 分别为1.13/1.37/1.61 元，当前股价对应的PE 分别为25/21/18 倍。随着公司产品结构不断优化，海外市场加速拓展，我们看好公司未来业绩发展，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、汇率波动风险、产品质量管控风险、海外建厂经营风险。