沪电股份(002463)：产品结构加速优化 AI或成核心驱动力-格隆汇

机构：长江证券
研究员：杨洋/范超

　　事件描述
　　沪电股份发布2024 年一季报：2024 年一季度公司实现营业收入25.84 亿元，同比增长38.34%；实现归母净利润5.15 亿元，同比增长157.03%；实现扣非归母净利润4.97 亿元，同比增长172.02%。
　　事件评论
　　AI 类需求逐步成为核心增长驱动力，带动公司盈利中枢稳步抬升。当前AI 产业来到高速发展日新月异的阶段，AI 服务器和高速网络系统的旺盛需求推动对大尺寸、高速高多层PCB 的结构性需求，带动公司持续优化产品结构。AI 服务器搭载的PCB 产品由于工艺升级和技术难度提高，通常具备较高价值量和利润率。2024 年一季度，公司毛利率为33.86%、净利率为19.66%，同比分别+8.13pct 和8.94pct，盈利中枢的上移进一步论证了公司高端产品出货量占比提升，预计AI 类需求将逐步成为公司核心增长驱动力，带动公司盈利中枢逐渐抬升，稳步推动公司产品结构性升级。
　　积极布局高端数通领域，相关产品逐步落地。在数据通讯、高速网络设备、数据中心等领域，公司积极推动相关产品布局，2023 年公司3 阶HDI 的UBB 产品已开始量产交付，基于112Gbps 速率51.2T 的盒式800G 交换机已批量交付，224Gbps 速率的产品（102.4T交换容量1.6T 交换机）开始进行预研，印证了公司在AI 服务器和高速网络系统领域保持强劲的市场竞争力。
　　维持“买入”评级。沪电股份多年深耕数通领域与汽车电子，逐渐在高端PCB 市场站稳脚跟。展望后市，随着部分海外云厂商预计加大2024 年资本开支，对高端AI 服务器的需求仍维持强劲增长，或将持续推动公司高多层PCB 与高端HDI 相关产品占比提升。公司有望继续保持高速增长，产品结构持续升级，盈利中枢进一步提升，进入新一轮成长空间。预计2024-2026 年公司将实现归母净利润20.77 亿元、25.83 亿元和31.60 亿元，对应当前股价PE 分别为30.5 倍、24.6 倍和20.1 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、AI 服务器出货不及预期；
　　2、下游需求增长不及预期。