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机构：西部证券
研究员：冯海星
《问道》端游运营稳健，核心手游产品流水环比企稳提升。《问道》端游上线近18 年，长线运营能力出众，1Q24 收入及利润同比提升。《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》1Q24 收入与利润同比有所下滑，但受益于《问道手游》新年服及《一念逍遥（大陆版）》周年庆活动，两款游戏收入环比表现有所提升，其中《问道手游》报告期内在App Store 游戏畅销榜平均排名为第38 名，最高至该榜单第19 名，并于4 月开启8 周年大服，稳健的运营节奏助力人气逐步回升。《飞吧龙骑士（大陆版）》于2023 年8 月上线，截至本期末接近盈亏平衡。
境外表现亮眼，利润有待释放。1Q24 公司境外收入合计1.39 亿元，同比提升146.68%。公司规划今年加速布局境外业务，报告期内在境外发行产品包括《飞吧龙骑士（境外版）》《Monster Never Cry（欧美版）》《Outpost: InfinitySiege》，已发行的《一念逍遥（欧美版）》《一念逍遥（港澳台版）》持续稳定运营。
产品储备丰富，关注后续上线节奏。公司储备产品丰富，涵盖放置类、策略类、RPG、Roguelike 等多元化游戏品类。自研产品方面，魔幻题材放置养成类《仗剑传说》计划1H25 上线境外市场，策略塔防类《最强城堡》已取得版号；代理游戏方面，《律动轨迹》《亿万光年》《封神幻想世界》《王都创世录》均计划年内上线。
盈利预测：预计公司24/25/26 年归母净利润分别为10.78/12.77/14.21 亿元，YoY-4.2%/+18.4%/+11.3%。维持“买入”评级。
风险提示：政策风险，头部产品老化，新游流水不及预期