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机构：中金公司
研究员：温晗静/贾顺鹤/彭虎/黄天擎/李澄宁
公司公布2023 年业绩：收入612.13 亿元，同比增长5.4%；归母净利润11.81 亿元，同比下降19.08%；扣非归母净利润11.27 亿元，同比下降26.89%。2023 年业绩低于我们预期，主因毛利率不及预期、资产减值及处置损失增多（特定客户光学模组业务停产计提资产减值准备5.43 亿元以及其他相关影响1.9 亿元）。公司2023 年发放现金股利0.125 元/股（含税）。
同时公布1Q24 业绩：收入162.47 亿元，同比增长12.62%；归母净利润1.43 亿元，同比下降68.82%；扣非净利润亏损8,659 万元（1Q23 扣非净利润为3.92 亿元）。公司1Q24 业绩低于我们预期，主因毛利率低于预期。
发展趋势
半导体：终端需求疲软盈利能力承压，持续高研发投入布局长远。1）收入端：2023 年半导体业务收入152.26 亿元，同比下降4.85%，主要系下游汽车需求增速阶段性放缓；2）利润端：2023 年半导体业务净利润24.26亿元，同比下降35.29%，我们判断主要系终端需求疲软下半导体业务毛利率同比下降4.07ppt 至38.59%。2023 年半导体业务研发投入16.34 亿元，同比增长37.2%，公司持续高研发投入布局新技术及新产品。
产品集成：一次性费用拖累利润，经营性利润扭亏为盈。1）收入端：2023年产品集成业务收入443.15 亿元，同比增长11.99%，消费电子需求疲软背景下，公司持续开拓海外市场实现收入逆势增长；2）利润端：2023 年产品集成业务净利润亏损4.47 亿元，扣除商誉减值4.94 亿元影响后，2023 年产品集成业务实现盈利（2022 年净亏损7.7 亿元）。
1Q24 收入稳步提升，原材料涨价及终端需求疲软影响毛利率。1Q24 公司收入同比增长12.62%，主因特定客户新品上量带动1Q24 产品集成业务收入同比增长20.71%；毛利率同比下降8.74ppt 至9.2%，主因原材料涨价影响产品集成业务毛利率同比下降6.42ppt 至3%、终端需求疲软影响半导体业务毛利率同比下降10.66ppt 至31%。展望未来，我们看好公司利润随消费电子进入旺季、特定大客户订单逐渐贡献利润迎来逐步改善。
盈利预测与估值
考虑下游汽车需求增速放缓及原材料涨价，下调2024 年净利润预测63.8%至15 亿元，新引入2025 年净利润预测24 亿元。当前股价对应2024/2025年26.2/16.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，我们看好公司龙头地位稳固，下调目标价32.6%至38.5 元，对应2024/2025 年31.9/20.0 倍P/E，有22%的上行空间。
风险
下游需求不及预期；大客户拓展不及预期；商誉减值风险。