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机构：银河证券
研究员：赵良毕/赵中兴
智算中心建设引领作用强，AI 赋能产业稳推动，国产算力加速发展。
从中国移动总部服务器集采来看，2024 年1 月，公司采购人工智能服务器1250 台，其中风冷训练器106 台，液冷训练器1144 台。2024 年4 月发布新型智算中心集采公告，预估采购人工智能服务器7994 台及配套产品，及白盒交换机60 台。此外，中国移动南京、武汉、宁夏等12 个智算中心节点集采建设有序进行，算网新基建持续推进， 算力供给有望增强。应用侧赋能来看，2024 年4 月，在国家网信办公布的已备案大模型清单中，“ 九天自然语言交互大模型” 名列其中， 标志着中国移动九天AI 大模型成为通过国家“生成式人工智能服务备案”和“境内深度合成服务算法备案” 双备案的首个央企研发的大模型，可正式对外提供生成式人工智能服务。总体来说，AI 赋能产业焕新持续推进，新一批智能算力中心集群有望加快建设， 国产算力供给有望增强。
CAPEX 结构优化保障“AI+”新动能，智能算力供给侧有望持续增强。
公司“连接+算力+能力”新型信息服务体系持续丰富，2023 年资本开支为1803 亿元，占主营业务收入比为20.9%，同比下降1.9pct。预计2024年资本开支约为1730 亿元，计划算力相关投资将达到475 亿元，同比预期增长21.5%，算力多元供给持续加强。在算力规模方面，中国移动2024年通用算力和智能算力规模预期将分别达到9 EFLOPs 和17 EFLOPs。在算网应用方面，“天穹”算网大脑全网试商用，支持东数西算、智算超算、数据快递等115 种算网业务，在大规模数据灾备存储、影视渲染、天文、医药研发等领域实现应用推广；“百川” 算力并网平台， 纳管10 余家厂商包括通算、智算、超算和量子算力在内的超3.3 EFLOPs（FP16） 社会算力。公司算力网络持续引领，打造经济社会“算龙头”运营蓄势待发。
网络提质增效作用力强，5G 渗透率持续提升，政企及云等边际改善。
公司持续强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势。
政企市场23 全年收入达1921 亿元/+14.2%， 移动云收入达833 亿元/+65.6%。整体来说，伴随5G 渗透率及ARPU 值持续提升，基本盘有望稳重有升，创新云业务有望伴随算力新基建边际改善。
投资建议：公司23 年派息率为71%，有望在三年内达75%以上。我们看好公司长期业绩增长空间， 结合公司最新业绩情况， 我们给予公司2024-2026 年归母净利润预测值为1405.36 亿元、1500.12 亿元、1600.94亿元，对应EPS 为6.57 元、7.01 元、7.48 元，对应PE 为15.94 倍、14.93倍、13.99 倍，维持“ 推荐” 评级。
风险提示：云业务增长不及预期的风险；网络安全不确定性的风险；用户数量下降的风险等。