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机构：民生证券
研究员：马天诣/马佳伟/杨东谕
24Q1 业绩符合预期，扣非净利环比同比改善。根据公司披露情况，移动业务，24Q1 公司健全存量客户运营体系，持续强化场景运营，进一步夯实增长的规模根基和价值基础，手机上网流量同比增长3.3%，手机上网DOU 达到14.9GB；家庭市场，构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，推进家庭安防、移动高清、智能组网规模发展，24Q1 家庭客户综合ARPU 为人民币39.9 元，同比增长1.8%。政企市场方面，一体推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展，24Q1 本公司DICT 业务收入保持良好增长。24Q1 公司ROE为2.24%，相比23Q4 增长0.21pct，相比23Q1 增长0.04pct，同时公司24Q1扣非净利润增速相比去年扣非净利增速提升7.88pct，相比23Q4 公司扣非净利润增速转正。期间费用率方面，公司24Q1 期间费率为11.6%，相比去年同期增长0.2pct，其中管理费率相比下降0.2pct，财务费率下降0.1pct,销售费率相比去年同期增加0.4pct。截至24Q1 末，公司应收账款和票据为880.57 亿元，同比增长24.2%，其中应收账款为870.70 亿元，同比增长24.9%。24Q1 公司现金支出“购建固定资产、无形资产和其他长期资产”约344.78 亿元，同比下降7.4%，下降趋势快于24 年资本开支指引的4.0%的降速。公司全面推进数智化转型、高质量发展，我们认为公司24 年收入和利润将同步稳定增长。
24 年降低资本开支展望下，加大对智算中心投入。2023 年公司各项资本开支合计约人民币1803 亿元，2024 年预计资本开支下降到1730 亿元，算力资本开支约475 亿元，环比增长21.5%，算力开支在整体Capex 下降4%的基础上逆势上涨。4 月初，移动发布2024-2025 年新型智算中心采购，结合2023-2024年采购，移动共计采购AI 服务器10508 台，采购规模超过中国联通和中国电信。
3 月用户运营数据发布，24Q1 移动和固网用户环比23Q4 增长。虽然前三个月5G 用户数据波动，但是整体24Q1 相对23Q4 数据呈现向上趋势。移动用户规模达到9.96 亿户，环比23Q4（+0.5%），其中5G 套餐用户7.99 亿户，环比23Q4（+0.5%），固网宽带用户达到3.05 亿户，环比23Q4（+2.3%），移动ARPU 值提升至47.9 元/户，环比23Q4 （+6.7%），24Q1 公司移动业务整体量价延续增长趋势。
投资建议： 我们预计公司2024/2025/2026 年实现归母净利润1406.03/1525.32/1677.28 亿元，对应PE 为16/15/13 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：2024 年公司资本开支降幅不及预期，公司移动侧用户提升放缓。