汇川技术(300124)：2023年归母净利润同比增长9.8% 新能源汽车业务扭亏为盈-格隆汇

机构：国信证券
研究员：吴双/田丰

　　2023 年营业收入同比增长32.21%，归母净利润同比增长9.77%。公司2023年实现营收304.20 亿元，同比增长32.21%；归母净利润47.42 亿元，同比增长9.77%；扣非归母净利润40.71 亿元，同比增长20.12%。2024 年一季度实现营收64.92 亿元，同比增长35.78%；归母净利润8.11 亿元，同比增长8.56%；扣非归母净利润7.92 亿元，同比增长26.67%。2023 年工业自动化需求低迷，电梯行业需求平稳，公司凭借多产品定制化的解决方案优势，紧抓结构性机会和设备升级、技术改造等机会，实现稳健增长。盈利能力方面，2023 年公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为33.55%/15.70%/13.38%，同比变动-1.46/-3.10/-1.35 pct，主要系收入结构变化，毛利率较低的新能源汽车业务占比提升。2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.39%/4.27%/0.00%/8.63%，同比变动+0.92/-0.48/-0.54/-1.06 pct。公司2024 年经营目标为收入同比增长15%-35%，归母净利润同比增长5%-20%。
　　工控业务稳健增长，新能源汽车业务扭亏为盈。分业务板块来看，1）通用自动化业务：2023 年实现收入150.38 亿元，同比增长24.17%；2024 年一季度实现收入约32 亿元，同比增长约10%。2023 年通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人收入为52/60/16/8 亿元，通用伺服国内份额约28.2%，位列第一，低压变频器国内份额约17.0%，位列第二、内资品牌第一，小型PLC 国内份额约15.3%，位列第二、内资品牌第一。2023 年工业自动化行业规模同比下滑1.8%，行业需求承压，公司把握结构性增长机会，展现较强韧性。2）新能源汽车业务：2023 年实现收入约94 亿元，同比增长超80%；2024年一季度实现收入约23 亿元，同比增长约150%，收入快速增长主要系客户定点车型SOP 放量。公司持续推进精益管理，严控成本、降低费用、提升人效，新能源车业务首次实现扭亏为盈，盈利能力持续提升。3）智慧电梯：
　　2023 年实现收入52.91 亿元，同比增长2.50%；2024 年一季度实现收入约9亿元，同比增长约2%，主要受房地产行业影响，电梯行业需求平稳。4）轨道交通业务：2023 年实现收入5.5 亿元，同比增长约20%；2024 年一季度实现收入约0.34 亿元，同比增长约32%，优化大项目运作机制，实现较快增长。
　　风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。
　　投资建议：公司是国内工控龙头，增长韧性强，长期受益于智能制造及产业升级大趋势，发展空间广阔。考虑到工业自动化行业需求较弱，公司加大战略业务投入，我们小幅下调2024-2025 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为54.86/65.73/77.32 亿元（2024-2025 年前值59.36/73.38 亿元），对应PE 为30/25/21 倍，维持“买入”评级。