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机构：开源证券
研究员：张宇光/叶松霖
双汇发展2024Q1 实现营收143.1 亿元，同比降8.9%；归母净利12.7 亿元，同比降14.5%。我们维持盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利分别为54.4、58.0、61.7 亿元，分别增7.7%、6.6%、6.4%，EPS 分别为1.57、1.67、1.78 元，当前股价对应PE 分别为16.5、15.5、14.5 倍。公司是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。
猪价下行，冻品盈利下降，屠宰业务承压
2024Q1 由于市场竞争激烈、消费不及预期、猪价同比下降，生鲜品业务销售规模环比、同比下降。其中鲜品盈利较为稳定，冻品盈利较2024Q1 下滑，使得生鲜品分部盈利下降。2024Q1 屠宰部门实现营收66 亿元，同比降16.5%；实现营业利润9567 万元，同比下降68.5%。预计2024 年屠宰量和销量会增长，但是养殖企业进入屠宰业低价竞争下，预计屠宰业务短期承压。
肉制品盈利较好，长期吨利仍可提升
2024Q1 销售收入同比下滑4.5%至67.9 亿元，主因去年同期疫情管控放开后基数较高；营业利润同比增15.7%至18.9 亿元，成本控制、产品结构提升、部分产品价格提升下2024Q1 吨利环比、同比均有提升。展望2024 年：（1）推进网点倍增计划，提升网点的数量和质量，支持市场上规模；（2）加大产品结构调整，增强新品开发力度，推动主导产品增长；（3）专业化开发新赛道，对接零食系统大力休闲食品、推速冻、新型休闲食品、中华菜肴；（4）加快两站两区、餐饮等封闭渠道开发；（5）精准加大市场投入，积极参与市场竞争，推动规模提升。预计2024 年多措施实施下肉制品销量可实现增长，吨利维持高位，可实现肉制品业务量利齐升。
风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。