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机构：中信建投证券
研究员：菅成广/安雅泽
2024 年一季度国内生猪均价为14.46 元/公斤，同比2023 年一季度下降3.79%。受生猪价格回落影响，公司当期收入端略有下滑，但降幅有一定程度收窄。当前外部消费环境整体呈持续复苏态势，带动了包括餐饮在内的一系列业态回暖，也有利于促进肉制品消费需求。预计2024 年猪价前低后高，公司保持充足冻肉储备且具有较低成本优势，有望随着下半年猪价回升而释放利润弹性。2023 全年公司分红率接近100%，对应当前市值股息率5.2%，具有一定安全边际。
事件
公司发布2024 年一季报
公司2024 年一季度实现营业收入143.08 亿元，同比下降8.92%，归母净利润12.72 亿元，同比下降14.54%，扣非归母净利润12.45 亿元，同比下降11.12%。
简评
销量略有下滑，猪价基数压力减弱
根据国家统计局数据，2024 年一季度国内生猪均价为14.46 元/公斤，同比2023 年一季度下降3.79%。受生猪价格回落影响，公司当期收入端略有下滑，但降幅环比有一定程度收窄。销量方面，2024 年一季度，公司肉类产品总外销量 78.09 万吨，同比下降4.43%。
业绩逐季改善，H2 有望释放弹性
公司盈利水平逐季改善。24Q1 毛利率19.6%，同比提升2.12pcts。
销售费用率、管理费用率分别为3.39%/2.19%，同比上行0.29/0.43pcts。当前外部消费环境整体呈持续复苏态势，带动了包括餐饮在内的一系列业态回暖，也有利于促进肉制品消费需求。预计24年猪价前低后高，公司保持充足冻肉储备且具有较低成本优势，有望随着下半年猪价回升而释放利润弹性。
持续推进预制菜布局，股息率凸显安全边际
公司坚持“精心设计、谨慎推出、聚焦主导、持续推广”的思路， 加强新产品研发和推广，持续培育了一批具备增长潜力的新产品，表现较好的新品有熏烤肉肠、地道肉肠、金马可减盐火腿肠、爆浆芝士肠等。产品端，目前公司围绕中华菜肴、酱卤熟食、生鲜调理、方便速食等预制菜产品群，推出红烧肉、酱爆大肠、梅菜扣肉、黄焖鸡块、土豆牛肉、双汇金汤八珍、双汇八大碗等预制菜产品，并将持续加强新品研发。目前公司已组建专业团队，针对不同区域、不同人群、不同消费场景等加强预制菜产品研发，以满足多元化的消费需求，并将聚焦培育推广重点产品，助推公司预制菜业务快速发展。产能规划上，公司积极推进双汇第三工业园建设，完善预制菜产能布局。23 年公司拟派发现金红利24.3 亿元，叠加中期派息全年派息约50.2 亿元，分红率接近100%，对应当前市值股息率5.2%，具有一定安全边际。
盈利预测：我们预计2024-2026 年收入分别为657.8、702.0、743.3 亿元，同比增长9.8%、6.7%、5.9%，预计归母净利润58.5、62.3、65.7 亿元，同比增长15.8%、6.5%、5.5%。2024-2026 年EPS 为1.69、1.80、1.90 元，对应PE 估值16X、15X、14X，维持“买入”评级。
风险提示：
1、食品安全风险：公司采购、生产及流通环节可能存在一定食品安全风险，公司无法完全管控。如果环节中存在问题导致食品安全风险，将对公司正常经营造成不利影响，从而影响公司业绩。
2、猪肉等原材料价格大幅波动风险：公司生产所需原材料的价格受市场供求关系等因素影响，如果原材料价格大幅上涨，将可能对公司生产经营成本带来压力。
3、市场竞争风险：肉类行业的市场竞争格局复杂，若大企业间的竞争加剧，将对公司经营形成压力。