天华新能(300390)：锂价下行 23年业绩承压-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：李斌/马晓晨

　　23 年归母净利润同比下降-74.81%，维持增持评级公司23 年实现营业收入104.68 亿元，yoy-38.54%；归母净利润16.59 亿元， yoy-74.81%。公司24Q1 实现营收17.54 亿元（ yoy-50.41%，qoq+12.66%），归母净利润5.02 亿元（公司24Q1 获得政府补助3.76 亿元），扣非净利润2.59 亿元（yoy-69.80%，qoq+262.84%）。当前锂行业供需关系延续过剩格局，但我们认为过剩情况已呈现收敛态势，锂价有望在寻底后逐步企稳。基于氢氧化锂24-26 年9/10/12 万元/吨的假设，预计公司24-26年归母净利润分别为13.08/13.83/21.05 亿元（前值24-25 年分别9.70/16.44亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PB(24E)均值1.35X，给予公司PB(24E)1.35X。测算公司目标价 21.40 元，给予“增持”评级。
　　锂价下跌，公司盈利下滑
　　受锂价下跌影响，23 年公司综合毛利率、净利率分别为27.91%/20.22%，同比分别下降-36.53pct/-31.50pct。其中公司锂电材料业务毛利率27.63%，yoy-36.53pct。24Q1 公司综合毛利率16.84%（yoy-23.78pct，qoq-0.23pct）。
　　费率方面，23 年合计期间费用率4.38%，yoy+1.93pct。此外公司23Q4 资产减值2.9 亿元，主要系公司存货价值下跌所致。
　　公司建成16.5 万吨锂盐产能，正加快推动产业链一体化发展随着子公司天华时代6 万吨和伟能锂业2.5 万吨氢氧化锂产能相继在2023年投产，公司目前合计拥有13.5 万吨氢氧化锂产能。此外公司还规划建设碳酸锂产能10 万吨，其中一期3 万吨产能在2023 年7 月实现投产。原材料端公司在23 年继续加大上游精矿投资，根据公司年报披露，目前公司目前拥有AVZ 公司6.73%股权，该公司持有目前全球储量最大、品位最好的硬岩锂矿床之一 Manono 项目75%权益，该项目量产后有望成为公司最大锂精矿来源。公司积极拓展上下游投资，加快推动一体化发展。
　　海外锂矿出现减产信号，锂价或在24 年探底后有所回暖受矿端持续扩产及需求增速放缓等原因影响，锂行业供需关系在23 年至今呈现明显过剩格局。但在锂价持续下跌影响下，近期包括Finnis 等高成本矿山宣布停产，同时Greenbush、Mt Cattlin 等矿山下调了24 年的产量指引，部分矿山扩产进度放缓，锂供给过剩格局已出现一定程度收窄迹象。若锂价在后续继续下探，可能引发更多矿山减产，锂供需格局有望迎来实质性改善。基于此判断，我们预计24-26 年锂供需过剩比例分别为5.36%/5.02%/-2.22%，锂价有望实现寻底后企稳态势。
　　风险提示：行业下游需求不及预期，锂价下跌超预期。