天华新能(300390)年报点评报告：锂价下跌公司业绩承压资源冶炼一体化布局稳步推进-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：王琪/马越

　　事件：4 月23 日公司披露2023 年报及2024 年一季度报。2023 年公司实现营收105 亿元，同比-39%，毛利率28%；归母净利17 亿元，同比-75%，净利率16%。分季度看，Q1-Q4 分别实现营收35/31/23/16 亿元，Q4 同环比-65%/-31%；归母净利8.8/4.9/4.5/-1.6 亿元，Q4 同环比转亏。2024Q1公司实现营收17.5 亿元，同环比-50%/+13%，毛利率17%；归母净利5亿元，净利率29%；扣非归母2.6 亿元，扣非净利率15%，环比实现扭亏。
　　锂价下跌与矿端成本刚性构成公司业绩大幅下滑主因。从毛利结构来看，公司主要盈利来源为锂盐、防静电超净产品与医疗器械，2023 年毛利分别为27/1/1.4 亿元。2023 年锂盐价格大幅下跌，而矿石原料调价周期相对滞后，成本刚性下公司锂盐版块盈利空间大幅收窄，并产生3 亿元资产减值损失。
　　得益于与宁德时代的深度捆绑关系，公司部分采用来料加工模式赚取稳定加工费，保证了相对平稳的净利率水平。同时，由于国内管控措施放开，公司防静电超净产品与医疗器械业务营收亦出现下滑。随着锂价平抑，2024Q1公司实现环比扭亏，毛利录得3 亿元，环增11%；同时，公司资产减值损失冲回2.16 亿元并获3.8 亿元其他收益（主要为政府补贴），归母净利明显改善。截至2024Q1 公司账面存货价值19 亿元，占流动资产比重由去年同期21%降至15%，环比有增主因锂精矿备货增加，总体库存压力偏低。
　　资源&冶炼一体化布局稳步推进，背靠宁德时代有望以量补价。（1）冶炼端，公司现已建成13.5 万吨电氢+3 万吨电碳产能。其中天宜锂业（持股75%）5 万吨和四川天华（持股93%）6 万吨电氢产能，目前均已达产；伟能锂业（持股75%）规划5 万吨电氢项目，一期2.5 万吨电氢项目于2023Q3达到预定可使用状态；奉新时代（持股75%）规划建设10 万吨碳酸锂产能，一期3 万吨于去年7 月投产。远期规划26 万吨电池级锂盐产能。预计今年新建产能将持续释放增量；公司通过合资、来料加工、相互持股等方式与宁德时代形成稳定利益共同体，有望依靠大客户消化新增产能，实现以量补价。
　　（2）资源端：公司现为AVZ、环球锂业、Premier、QXR 等海外资源商第一大股东，并获得旗下矿山远期包销权。其中Premier 旗下Zulu 项目浮选厂此前因设计问题产能不及预期，预计今年4 月项目完成装置优化并进入调试阶段。若能达到设计产能，项目有望加速推进，远期资源短板或得到补强。
　　投资建议：公司是国内电氢龙头，背靠宁德时代有望实现以量补价；资源端多点开花提供中远期业绩弹性。预计2024-2026 年公司归母净利18/20/22.6亿元，对应PE 为9.1/8.3/7.4 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求增速不及预期，供给项目超预期释放，非洲矿权开发风险。

天华新能(300390)年报点评报告：锂价下跌公司业绩承压 资源冶炼一体化布局稳步推进

天华新能(300390)年报点评报告：锂价下跌公司业绩承压资源冶炼一体化布局稳步推进