江波龙(301308)：1Q业绩强劲看好24年周期上行-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：黄乐平/余熠

　　1Q24 业绩强劲，看好24 年充分受益于存储上行周期江波龙发布2023 与1Q24 业绩：23 年营收101.3 亿元(yoy+22%），归母净利润-8.3 亿元(yoy-1237%)；其中4Q23 营收35.5 亿元（yoy+108%；qoq+23%），归母净利润实现2Q22 以来首次转正，为0.55 亿元，毛利率18.5%（qoq+13.6pp）。1Q24 营收44.5 亿元（yoy+201%；qoq+26%），归母净利润3.8 亿元(yoy+237%)，毛利率24.4% （qoq+5.9pp），主因存储行业价格上涨，模组环节释放利润弹性。展望24 年，我们看好：1）存储周期上行，盈利能力逐步回暖，模组厂充分受益。2）布局主控芯片与封测环节，有望带动毛利率提升。我们预计24/25/26 年归母净利润为14.5/12.6/10.6 亿元。考虑公司为国内模组龙头，并向存储芯片设计、主控芯片设计、封测发展布局，给予3.08x 24 年PS（可比Wind 一致预期均值2.9x），维持目标价128.5 元与“买入”评级。
　　2023 年回顾：完善产业链布局，随存储周期业绩营收上行2023 年，公司完善产业链布局，形成存储芯片设计、封测、主控芯片设计及固件算法开发、存储器产品设计等核心竞争力，产品线不断拓展：1）企业级产品市场化进一步落地，公司产品已通过联想、京东云、BiliBili 等重要客户认证。2）主控芯片逐步导入量产，看好未来提升模组产品竞争力，并提升毛利率；3）构建了自研SLC NAND Flash 存储芯片设计业务，产品实现量产销售。2023 年营收分产品看：1）嵌入式存储收入44.2 亿元（yoy+1.3%，占比43.7%），毛利率3.1%，同比下降12.3pp；2）固态硬盘收入28.0 亿元（yoy +86.3%，占比27.7%），毛利率5.5%，同增5.6pp；3）移动存储收入23.3 亿元（yoy +14.2%，占比23.0%），毛利率24.6%，同增6.0pp；4）内存条收入5.1 亿元（yoy +23.1%，占比5.1%）。
　　2024 年展望：看好周期上行带动盈利增长
　　展望2024 年，1）存储周期：原厂供给限产或将持续，价格有望继续上行；2）嵌入式存储与PC 模组：手机、PC 出货量逐步触底回暖，AI 手机与AI PC量产有望开启新一轮换机潮。3）企业级存储：我们认为2024 年数据中心需求有望逐步复苏，同时信创需求将驱动公司企业级存储eSSD 和RDIMM产品取得新增长。4）新品拓展：公司持续推出车规级存储模组产品以及主控新品产品，将分别为公司带来新的收入增长点以及毛利率提升。
　　维持目标价128.5 元与“买入”评级
　　考虑到1Q24 业绩回暖情况好于此前预期，因此上调24/25 年盈利预测，预计24/25/26 年归母净利润为14.5/12.6/10.6 亿元（24/25 年前值：5.7/11.8亿元）。考虑模组行业特性与公司龙头地位，给予3.08x 24 年PS（可比Wind一致预期均值2.9x），维持目标价128.5 元与“买入”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期风险，存储价格波动风险。

江波龙(301308)：1Q业绩强劲 看好24年周期上行

江波龙(301308)：1Q业绩强劲看好24年周期上行