海大集团(002311)：公司基本面有望进入回升周期-格隆汇

机构：山西证券
研究员：陈振志/张彦博

　　公司披露2023 年年报和2024 年1 季报。公司2023 年实现营业收入1161.17 亿元，同比增长10.89%，归属净利润27.41 亿元，同比小幅下滑7.31%，EPS1.66 元，加权平均ROE14.53%，同比下滑3.94 个百分点，利润分配预案为：每10 股派发现金红利5.00 元（含税）。公司2024 年1 季度实现营业收入231.71 亿元，同比-0.80%，归属净利润8.61 亿元，同比增长111%，EPS0.52元，加权平均ROE4.29%，同比上升2.03 个百分点。
　　公司2023 年饲料业务市场占有率进一步提升。根据中国饲料工业协会的披露，2023 年全国工业饲料总产量同比增长6.6%，其中猪饲料同比增长10.1%、蛋禽饲料同比增长2.0%、肉禽饲料同比增长6.6%、反刍动物饲料同比增长3.4%、水产饲料同比下降4.9%。在此行业大环境下，公司2023 年饲料销量2440 万吨（含内部养殖耗用量180 万吨），同比增长13%，饲料对外销量2260 万吨，同比增加236 万吨，市场份额进一步提升。细分品种来看，公司2023 年猪饲料实现外销量579 万吨，同比增长17%；禽饲料实现外销量1130 万吨，同比增长13%；水产饲料外销量524 万吨，同比增长2%；反刍料销量同比增长70%。公司2023 年饲料销售收入959.56 亿元，同比增长13.03%，毛利率8.53%，同比上升0.48 个百分点。
　　公司的水产饲料业务增长势能逐渐恢复。2023 年，公司特水料（高档膨化鱼料和虾蟹料）销量同比增长13%；普水料（普通膨化鱼料和颗粒鱼料）受行情低迷影响，销量同比下滑9%。公司从2023 年下半年开始，快速调整销售策略、进行重点市场资源投放，并大力扶持优质客户和养殖户，普水料销售情况逐步改善，2024 年一季度已经转为正增长。此外，受益于水产饲料产品结构优化（特水料占比提升）和技术优势的不断转化，公司的水产饲料盈利能力有明显提升。
　　种苗动保与饲料产品进一步融合发展。公司2023 年种苗业务实现营业收入约13 亿元，其中虾苗收入增长约29%。截止2023 年底，公司拥有的国家水产新品种数量已增至6 个，种苗业务与饲料产品配合发展，形成产品力的优势叠加。与此同时，公司已在越南、印尼等国家投建水产种苗场，开启国际化战略布局。公司2023 年动保业务实现营业收入11 亿元，同比增长约5%。公司强化饲料和动保融合发展策略，开发各种品质优良、符合养殖需求的功能性饲料，解决养殖痛点，更好地提升养殖户的养殖效益。
养殖业务稳健发展。公司2023 年生猪出栏约460 万头，同比增长约44%。
　　公司2023 年生猪业务在繁育端、育肥端等均取得良好成效，繁育端的年出苗量提升26%，育肥端的存栏成活率提升至超97.5%。水产养殖业务方面，公司主要养殖品种是生鱼和对虾特种水产品，报告期内实现营业收入约14亿元。公司的工厂化对虾养殖正在稳步推进中，团队专业能力不断提高，商业模式逐步得到证实。公司的养殖业务未来将在风险可控和控制投资规模的前提下稳健发展。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026 年归母公司净利润39.17/53.43/63.65 亿元，对应EPS 为2.35 /3.21/3.83 元，当前股价对应2024 年PE 为21 倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。