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机构：东兴证券
研究员：刘宇卓
2023 年公司产品虽价格下滑，但销量增长，带动整体营收实现增长。2023 年，公司三大类主要产品（化学纤维、化工新材料、基础化工产品）销售价格有所下滑，但由于新产能放量，产品销量均有增长，化学纤维、化工新材料、基础化工产品的销量分别同比增长32.29%、11.31%、23.42%，带动公司整体营收实现增长。从利润率看，受到产品价格下滑影响，2023 年公司综合毛利率同比下滑2.58 个百分点至15.35%，拖累整体净利润增长。但从2024 年1 季报来看，公司1 季度的综合毛利率较2023 年平均水平有所提升，整体毛利率水平为16.13%，带动1 季度净利润实现增长。
产能持续扩张，强化规模优势。公司深耕聚氨酯行业多年，主要产品规模较大，其中氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一，拥有较强的规模优势。目前，公司氨纶产能32.5 万吨（其中10万吨产能于2023 年投产试运行），目前仍有20 万吨差别化氨纶产能在建；己二酸产能135.5 万吨（其中40 万吨产能于2023 年9 月投产试运行）；聚氨酯原液产能52 万吨。未来，随着氨纶、己二酸新产能的产能利用率逐步提升、在建氨纶项目的顺利推进，预计公司三大主要产品的产能均为全球前列，进一步提升规模优势。
公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026 年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为29.84、34.72 和38.79 亿元，对应EPS 分别为0.60、0.70和0.78 元，当前股价对应P/E 值分别为13、11 和10 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。