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机构：光大证券
研究员：赵乃迪/蔡嘉豪
事件2：公司发布2024 年第一季度报告。2024Q1，公司单季度实现营业收入67亿元，同比+8%，环比+1%；实现归母净利润6.8 亿元，同比+8%，环比+24%；实现扣非后归母净利润6.6 亿元，同比+8%，环比+9%。
点评：
氨纶、己二酸景气下行，23 年业绩承压下滑：2023 年，氨纶行业在供大于求的市场格局下，盈利能力表现依旧较弱；己二酸受新产能持续投放叠加下游需求低迷的影响，价格呈现整体下行趋势，利润空间逐步缩窄。2023 年，国内氨纶40D、己二酸、聚氨酯原液价差分别为11985 元/吨、4025 元/吨、5267 元/吨，分别同比-768元/吨、-981 元/吨、-2004 元/吨。受氨纶、己二酸景气下行影响，公司盈利能力下滑，致23 年业绩承压下跌。
氨纶价差触底回暖，24Q1 业绩显著改善：伴随国内经济持续向好，市场信心提振，行业下游需求复苏，氨纶价差触底回暖。同时公司强化成本费用管控和提质增效，有效化解了原材料价格波动，提升主营产品盈利能力。2024Q1，国内氨纶40D、己二酸、聚氨酯原液价差分别为12040 元/吨、3758 元/吨、4654 元/吨，分别同比-2337元/吨、-858 元/吨、-1357 元/吨；分别环比+762 元/吨、-46 元/吨、-145 元/吨。
氨纶价差环比改善，叠加氨纶新产能投放，公司24Q1 业绩显著改善。
氨纶产能持续扩张，持续完善产业链布局：公司作为氨纶、己二酸、聚氨酯原液全球行业龙头，三大类产品产销量均居全国第一、全球前列，具备显著规模优势。截至2023 年年底，公司拥有氨纶产能32.5 万吨、己二酸产能135.5 万吨，聚氨酯原液产能52 万吨。30 万吨差别化氨纶项目，一期10 万吨已经投产，后续20 万吨尚在建设中，预计2025 年建成投产。此外，公司大力加码完善产业链布局，2023 年12 月9 日，公司发布公告，宣布拟投资70.6 亿元用于氨纶产业链深化项目以及年产110 万吨天然气一体化项目，其中氨纶产业链深化项目主体内容为建设年产12万吨PTMEG，预计投资20.4 亿元，项目建设期为3 年；年产110 万吨天然气一体化项目主体内容包括25 万吨BDO 和30 万吨合成氨，预计投资50.2 亿元，项目建设期3 年。公司持续打造一体化产业链，通过产业链的强链补链延链，增强一体化规模优势，抵御行业周期，夯实行业领先地位，进一步增强公司的盈利能力及抗风险能力。
重视股东投资回报，23 年延续高分红：公司高度重视对投资者的合理投资回报，2023年度拟派发现金红利总额（含税）7.44 亿元，占2023 年年度归母净利润的比例为30%。自上市以来，公司分红比例持续提升，2020 -2022 年，公司分别派发现金红利4.63 亿元、14.89 亿元、7.44 亿元，分别占归母净利润的比例为20%、19%、26%。持续稳定分红政策助推股东回报提升，有效提振投资者信心。
盈利预测、估值与评级：考虑到氨纶行业景气度下行，公司盈利能力下滑，因此我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测。预计2024-2026年的公司净利润分别为29.92 亿元（下调7%）/38.18 亿元（下调5%）/40.23亿元，对应EPS 为0.60 元/0.77 元/0.81 元，公司是国内氨纶行业龙头企业，在建项目稳步推进，龙头优势显著，因此维持“买入”评级。
风险提示：新增产能建设不及预期风险，原材料价格波动风险。