恒辉安防(300952)：新增产能逐步放量 2024年业绩高增可期-格隆汇

机构：国泰君安
研究员：王佳/赵博/曹冬青

　　本报告导读：
　　2023 年公司利润受产品结构、汇率波动影响同比下滑；2024Q1 受益于需求回暖及人民币贬值，归母净利同比高增76%；随着新产能逐步放量，2024 全年业绩高增可期。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到新材料对外销售规模低于预期，下调2024-2025年EPS 预测至1.29/1.78 元（调整前为1.55/1.95 元）、新增2026 年EPS为2.42 元，给予2024 年行业平均的20 倍PE，维持目标价25.07 元，维持“增持”评级。
　　事件：2023 年营收/归母净利/扣非归母分别为9.8/1.1/0.8 亿元，同比+9.4%/-13.1%/-5.6%；其中Q4 营收/归母净利/ 扣非归母分别为2.8/0.1/0.1 亿元，同比+35.5%/-37.9%/-48.1%。2024Q1 营收/归母净利/扣非归母分别为2.4/0.2/0.2 亿元，同比+27.7%/+76.3%/+58.8%。2023年业绩低于预期，2024Q1 业绩表现超预期。
　　2023Q4 收入创历史新高，但利润端承压，2024Q1 盈利显著回暖。
　　1）2023 年：收入同比+9.4%，毛利率基本持平，其中随着海外需求好转，Q4 收入创历史新高。但公司为拓展内销市场增加低端产品，受产品结构影响，Q4 毛利率下滑，此外人民币增值导致汇率损失增加，因此公司Q4 盈利承压，拖累全年业绩。分产品来看，2023 年功能性手套收入9.4 亿，同比+6.4%（其中销量同比+5%），毛利率同比+1.1pct，其中第一大客户收入同比+12.5%至1.8 亿，占比18%；超高分子量聚乙烯收入0.3 亿，收入占比3%。2）2024Q1：随着下游需求持续向好，收入同增27.7%，毛利率同比+0.2pct，同时受益于人民币贬值，财务费用同比改善0.06 亿，盈利显著改善，归母净利同增76%。
　　新产能逐步放量，2024 年业绩高增可期。现有1800 万打手套产能已打满，7200 万打新产能将逐步爬坡；3000 吨超高分子量聚乙烯新产能将逐步释放，有望于2024 年贡献更多业绩增量。公司持续巩固在个体安防领域的核心竞争力，全年业绩高增可期。
　　风险提示：新产能爬坡不及预期，下游需求不及预期