恒辉安防(300952)：24Q1业绩亮眼安防手套&新材料产能布局驱动未来成长-格隆汇

机构：银河证券
研究员：陈柏儒/刘立思

事件：公司发布2023 年年度报告及2024 年一季度报告。2023 年，公司实现营收9.77 亿元，同比+9.39%；归母净利润1.06 亿元，同比-13.05%；基本每股收益0.73 元。23Q4，公司实现营收2.82 亿元，同比+35.51%；归母净利润0.13 亿元，同比-37.92%。24Q1，公司实现营收2.38 亿元，同比+27.69%；归母净利润0.22 亿元，同比+76.34%。
23Q4 利润率承压，24Q1 实现改善。
毛利率：2023 年，公司综合毛利率为25.13%，同比+0.08 pct。23Q4，公司毛利率为21.08%，同比-13.37 pct，环比-13.79 pct。24Q1，公司毛利率为22.44%，同比+0.16 pct，环比+1.36 pct。
费用率：2023 年，公司期间费用率为13.01%，同比+1.53 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.16% / 4.66% / 5.1% / 0.09%，同比分别变动+1.04pct / -0.73 pct / -0.21 pct / +1.43 pct。24Q1，公司期间费用率为12.05%，同比-2.22 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.76% / 5.46% / 3.29% / -0.46%，同比分别变动+0.59 pct / +0.4 pct / -0.23 pct / -2.97 pct。
净利率：2023 年，公司净利率为11.36%，同比-2.73 pct。其中，23Q4 单季公司净利率为4.88%，同比-4.7 pct，环比-15.56 pct。24Q1，公司净利率为10.36%，同比+3.74 pct，环比+5.49 pct。
安防手套产品结构持续优化，新产能投放驱动未来成长。2023 年，公司功能性安防手套实现9.4 亿元，同比+6.38%，毛利率25.6%，同比+1.14 pct，平均单价60.49 元/打，同比+1.34%。公司持续研发创新强化产品力，高端产品占比持续提升，23 年前三季度特种纤维类产品在功能性安防手套中占比达到46.77%，较2022 年全年提升4.32 pct。同时，公司年产7,200 万打项目加快推进，24 年料将贡献业绩增量，其中第1 条PU 生产线已投入量产，第2 条PU生产线及第1 条丁乳生产线试车结束后将投入运营；越南1,600 万打项目正稳步推进。
新材料业务发展前景广阔，开辟第二、第三成长曲线。公司拓展战略新材料业务，在同安防手套主业协同基础上，开辟第二、第三成长曲线。2023 年，超高分子量聚乙烯纤维实现营收0.29 亿元，二期12,000 吨项目已正式启动。
同时，公司与北京化工大学签订《战略合作框架协议》，拟建设年产11 万吨生物可降解聚酯橡胶项目，未来有望在手套、轮胎、鞋材等领域应用。
投资建议：公司为全球安防手套龙头，产能扩展、内销投入持续成长，并布局超高分子量聚乙烯纤维、可降解聚酯橡胶两大新材料业务，产能落地有望实现快速增长。预计公司2024 / 25 / 26 年能够实现基本每股收益1.33 / 1.94 /2.71 元，对应PE 为15X / 11X / 8X，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险，市场拓展不及预期的风险，产能落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

恒辉安防(300952)：24Q1业绩亮眼 安防手套&新材料产能布局驱动未来成长

恒辉安防(300952)：24Q1业绩亮眼安防手套&新材料产能布局驱动未来成长