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机构：东北证券
研究员：钱熠然
事件：公司公告2 023年年报以及2024年一季度业绩预告。2023年，公司实现营收165.47 亿元，同比+0.86%，归母净利润26.59 亿元，同比-10.01%，扣非归母净利润24.97 亿元，同比-13.38%。2023Q4，公司实现营收45.04 亿元，同比-4.74%，归母净利润4.66 亿元，同比-33.17%，扣非归母净利润4.19 亿元，同比-37.61%。2024Q1，公司营业收入同比增幅超过25%，归母净利润6.0-6.5 亿元，同比-16.08%~-22.54%。
小游戏表现持续亮眼，支撑流水增长。2023 年全年收入表现平稳，2024Q1预计收入同比增长25%+。其中，小游戏自去年下半年以来表现亮眼，《寻道大千》自上线以来，长期位居微信小游戏畅销榜榜首，同时《灵魂序章》、《无名之辈》、《灵剑仙师》)等多款小游戏先后进入畅销榜TOP10。移动端游戏来看，核心产品《叫我大掌柜》、《Puzzles＆Survival》（2023年4 月再次刷新产品月流水峰值纪录）、《斗罗大陆：魂师对决》《云上城之歌》等产品保持稳健，全球在运营月均流水破亿产品多达8 款，最高月流水超过23 亿元。《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》等新产品表现相对平稳。展望后续，公司目前已储备超过 40 款自研或代理优质手游，其中重点产品包括自研《代号斗罗 MMO》、《代号 MLK》《代号休闲SLG》，代理《时光杂货店》、《赘婿》、《时光大爆炸》等，建议关注后续小游戏新品及流水增量。
游戏推广增加致2023Q4/2024Q1 业绩有所承压，利润后续有望逐步释放。公司2023Q4 销售费用率60.62%，同比+6.73pct，环比+12.02pct，2024Q1 销售费用大幅增加，主要是公司新游上线销售费用大幅增加，销售费用大幅增加，预计回收期有所拉长，期待利润后续逐步释放。
AI 赋能提质增效，提高分红频率。公司采取“AI 三步走”策略，首先布局AI 应用，渐进式融入各业务环节；其次基于前期积累，实现工具化与模块化；再探索AI 丰富游戏性的更多可能性。公司拟向全体股东每10股派送现金股利3.70 元（含税），预计2023 年度分红预案金额为8.2 亿元，加上此前2023 年半年度已分红金额9.92 亿元，2023 全年分红总额占全年归母净利润比例达68%。公司同时发布公司未来三年（2024—2026年）的股东分红回报规划，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。同时公司将分红频次从原本的半年一次提高为每季度一次，拟2024Q1/2024H1/2024Q3 结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期分红不超过5 亿元，合计分红不超过15 亿元。
投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润32.04/34.06/37.16亿元，同比+20.53%/+6.30%/+9.09%，对应PE 为11.62X/10.93X/10.02X，维持“买入”评级。
风险提示：新品上线不及预期，政策风险，市场竞争加剧。