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机构：国海证券
研究员：陈晨/王璇
2024 年4 月22 日，神火股份发布2024 年一季度报告：2024 年一季度公司实现营业收入82.2 亿元，环比-8.6%，同比-13.6%；归母净利润10.9亿元，同比-29.5%；扣非后归母净利润10.1 亿元，同比-34.24%。
投资要点:
铝：铝价上涨推动盈利提升，云南复产持续推进。3 月16 日云南放开部分负荷管控后，云南神火复产推进，公司预计于4 月20 日左右完成，未来随着水电供应提升，复产仍将持续推进。而铝价持续上涨，截至2024 年4 月22 日，长江A00 铝价格为20730 元/吨，较一季度末上涨1240 元/吨。根据SMM 测算，截至4 月18 日，电解铝平均盈利3439 元/吨，较一季度末增加762 元/吨，二季度公司有望迎来量价齐升。
铝箔：电池箔二期进展顺利。公司下属神火新材已完成IATF16949汽车质量管理体系认证；二期新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于2024 年2 月开始带料调试，预计2024 年8 月8 台轧机全部投产。云南11 万吨铝箔项目分坯料和电池铝箔两期建设，预计2024 年年底坯料生产线完成安装。预计未来2 年内公司铝加工板块形成25 万吨的铝箔生产能力，是公司重要增长点。
煤炭：近期煤价触底反弹。一季度煤价整体偏弱，持续下跌，近期已触底反弹。截至4 月22 日，永城瘦煤和无烟煤分别为1490 元/吨和1150 元/吨，较近期低点分别上涨80 元/吨和50 元/吨，煤炭板块盈利有望迎来改善。同时，一季度河南整体煤炭产量2420 万吨，同比-4%，公司2024Q1 业绩下滑可能与煤炭产量下降有关。
盈利预测与估值： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为385.6/399.5/413.2 亿元，归母净利润分别为62.52/66.23/70.12 亿元，同比+6%/+6%/+6%；EPS 分别为2.78/2.94/3.12 元，对应当前股价PE 为8.23/7.77/7.34 倍，维持“买入”评级。
风险提示：（1）主要产品价格大幅下跌的风险；（2）政策限产风险；（3）安全生产事故风险；（4）政策调控力度超预期风险等；（5）研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。