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机构：西部证券
研究员：刘博/滕朱军
煤炭业务价格、销量下滑拖累公司业绩表现。1）煤炭：2024Q1 永城无烟煤出矿均价为1215.74 元/吨、同比下降36.20%；河南贫瘦煤车板均价为734.59 元/吨、同比下降28.03%；根据公司一季报内容，Q1 煤炭产品产销量、价格大幅下降，使得公司煤炭产品盈利能力下降。2）电解铝：2024Q1铝锭均价为19054.55 元/吨，同比增长3.47%，考虑到公司电解铝产量较为稳定，一季度乃至全年盈利有保障。3）电池箔项目有序推进：神火新材一期项目主导产品为高精度电子电极铝箔，目前神火新材已完成IATF16949汽车质量管理体系认证；二期新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于2024 年2 月开始带料调试，预计2024 年8 月8 台轧机全部投产。
展望2024 年，电解铝和煤炭行业大概率供需紧平衡、价格不悲观。1）电解铝：一方面国内建成产能已接近产能“天花板”，且当前产能利用率位于历史高位，后续建成及运行产能增长空间有限；另一方面海外项目受制于能源问题、日益严格的ESG 要求和基础设施匹配不足等问题，现有项目停产易、复产难，新建项目进展缓慢，供给端扩展空间较为有限。需求稳定增长叠加供给释放缓慢，预计2024 年国内电解铝供需市场大概率维持“紧平衡”，铝价将继续处于高位。2）煤炭：公司主要煤种为无烟煤和贫瘦煤，均为优质的冶金用煤，主要用于高炉喷吹及炼焦配煤，需求情况和钢铁冶金行业相关度较高，根据冶金工业规划研究院预计，中国钢材需求量降速将趋缓，同时在钢材出口需求的带动下，钢铁冶金用煤炭需求将持稳。综合考虑供给端、需求端情况，预计2024 年煤炭供需总体将相对平衡，煤炭市场价格大概率以稳为主、小幅波动，其中炼焦煤受益于经济复苏，价格有望适度上涨。
盈利预测：我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为2.73、2.85、2.96 元，PE 分别为8、8、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。