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机构：华金证券
研究员：赵宁达
业绩短期承压，看好公司全年业绩恢复：公司发布2023 年度报告和2024 年一季报，2023 年实现营业收入13.88 亿元（+2%，同比增速，下同）、归母净利润1.92亿元（+16%）、扣非归母净利润1.80 亿元（+23%）。2023Q4 单季度实现营业收入4.11 亿元（+14%）、归母净利润0.49 亿元（+67%）、扣非归母净利润0.48亿元（+137%）。2024Q1 单季度实现营业收入3.09 亿元（-14%）、归母净利润0.5 亿元（-4%）、扣非归母净利润0.47 亿元（-0.68%）。细分业务来看，2023年麻醉产品收入4.68 亿元，同比增长14.23%，导尿产品收入3.82 亿元，同比下降9.90%，泌尿外科产品收入2.03 亿元，同比增长3.77%，护理产品收入1.35亿元，同比下降15.25%，呼吸产品收入0.88 亿元，同比增长36.36%，血透产品收入0.68 亿元，同比下降15.51%。
加快新客户拓展，外销收入有望逐步回升。2023 年公司外销实现营收6.44 亿元，同比下降0.27%，主要受到北美大客户去库存影响。同时，公司加快新客户拓展，为公司增加新的营收增长点。2023 年公司新增3 个大客户项目落地，新项目通过前期磨合已经逐渐进入稳定生产和出货阶段，弥补了报告期内北美大客户去库存的影响。同时，公司积极开发空白市场，不断开拓新的合作伙伴，提升产品覆盖率。
以创新单品为突破，加快海外市场推广。以清石鞘为突破口，开发比利时、土耳其、芬兰、巴西、智利、加勒比、以色列、巴勒斯坦等10 个新市场，带动泌外产品在欧洲、美洲和中东等区域的销售取得快速增长；以精密尿袋为核心产品，在澳洲、比利时、瑞士、波兰、葡萄牙、奥地利、意大利、英国等国家及北欧区域均建立了经销商合作/直营的销售模式，加快欧洲本土化销售。兽用产品线初步搭建海外销售网络，并形成规模化收入，目前有8 个新产品项目处于筹备过程，预期将带来销售量快速增长。未来随着海外大客户订单逐步恢复，新客户订单量出货稳步上升，公司外销收入有望恢复增长。
积极开展学术活动，推动内销业务稳定增长。2023 公司内销实现营收7.21 亿元，同比增长1.95%。公司坚持学术引领，赋能国内业务发展。2023 年共举办“超能天使”12 场、“金石微开”2 场、“WELL 例时间”全国21 例、“三惟创新”走进手术室7场，不断提高公司品牌知名度。公司进行一系列销售改革，完善销售渠道和团队建设，为公司业务开展打好基础。同时，公司积极参与带量采购，采取灵活的价格策略，发挥公司产品高性价比的优势，通过集采中标带动公司产品稳定放量。
投资建议：根据公司年报披露，我们微调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为2.42/3.03/3.86（2024-2025 年前值为2.49/3.13 亿元），增速分别为26%/25%/27%，对应PE 分别为14/11/9 倍。考虑到公司海外大客户订单陆续恢复，新客户逐步放量，公司业绩有望恢复增长，维持“买入-B”评级。
风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，海外销售恢复不及预期风险。