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机构：华西证券
研究员：崔文亮/王睿
公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现营收13.87 亿元，同比增长1.79%；归母净利润1.92 亿元，同比增长15.56%；扣非后归母利润1.79 亿元，同比增长23.25%。
2024 年Q1 实现营收3.09 亿元，同比减少14.49%；归母净利润5025.6 万元，同比减少3.54%；扣非后归母利润0.47 亿元，同比减少0.68%。
扎实应对国内外变化，保持稳健经营
分业务看，2023 年公司麻醉产品保持稳定增长，导尿产品受政策影响略有下滑。麻醉产品收入 4.68 亿元（+14.23%），导尿产品收入 3.82 亿元（-9.90%），泌尿外科产品收入 2.03 亿元（+3.77%），护理产品收入 1.35 亿元（+15.25%），呼吸产品收入0.88 亿元（+36.36%），血透产品收入0.68 亿元（-15.51%）。分区域看，23 年实现国内收入7.21 亿元（+1.95%），海外收入6.44 亿元（-0.27%）。国内持续加强学术推广，优化销售渠道，在整体受到政策影响情况下保持收入的稳定。海外2023 年新增3 个大客户项目落地，新项目通过前期磨合已经逐渐进入稳定生产和出货阶段，弥补了北美大客户去库存的影响；同时公司积极开发空白市场，提升产品覆盖率。
毛利率水平持续提升，经营质量稳步上行
随着公司高毛利新产品销售的放量，公司毛利率水平不断提升，2023 年公司毛利率45.89%（+2.7pct）。同时公司各项费用合理管控，助力净利润率提升。23 年公司销售费用率和管理费用率分别为11.42%（-0.02pct）和9.63%（+0.06pct），整体净利率实现14.74%（+1.7pct）。2024 年Q1 毛利率净利率水平持续提升，整体毛利率47%（+1.94pct），净利润率17%（+1.02pct），我们预计是公司产品结构持续改善，费用端持续优化所致。
高度重视研发投入，加速产品推陈出新
2023 年公司研发费用9.49 亿元，同比增长15.65%，研发费用率6.84%（+0.82pct）。截止2023 年底，公司拥有国内外注册证及备案凭证440 个，较期初的351 个同比增长25.35%。公司各产品线在研产品丰富，其中：（1）麻醉产品：可视单腔支气管插管、免充气喉罩等；（2）护理产品：可视控弯肠管、废液收集系统、射频纱布、无痛导尿管、利多卡因凝胶等；（3）泌尿产品：载药球囊、多功能输尿管球囊导管等。同时，公司积极推动抗凝、载药、双向控弯等重点技术的开发及转化，不断丰富产品体系，夯实平台能力。
投资建议
考虑到国内需求和政策变化及北美大客户下单节奏，我们调整公司盈利预测， 预计2024-2025 年公司收入分别为17.29/20.76 亿元（原预测为17.27/20.9 亿元），归母净利润分别为2.43/3.02 亿元（原预测为2.54/3.1 亿元），EPS 为0.83/1.03 元（原预测为0.87/1.06 元），新增2026 年预测，2026 年收入为25.04 亿元，归母净利润为3.86 亿元，EPS 为1.32 元。对应2024 年4 月19 日收盘价11.62 元，PE 分别为14/11/9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
国际形势扰动风险，客户拓展或订单不及预期风险，新品获批及销售推进不及预期，汇率波动风险，产品质量控制风险。