齐心集团(002301)：24年稳健开局期待盈利能力改善-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：陈慎/刘思奇

23 年营收同比+28.62%，减值等因素致23 年利润承压，维持“买入”评级公司发布23 年报及24Q1 季报，23 年实现营收110.99 亿元（yoy+28.62%），归母净利7690.89 万元（yoy-39.41%，调整后），低于我们此前预期（1.88亿元），扣非净利7539.31 万元（yoy-17.61%，调整后），主要系Q4 计提资产减值所致。此外，公司24Q1 实现营收21.91 亿元（yoy+14.66%），归母净利4942.85 万元（yoy+10.96%），23 年实现稳健开局。考虑到公司集采主业快速修复，我们上调B2B 业务收入预测，同时考虑到行业竞争，略下调毛利率预测，预计24-26 年归母净利分别为2.42/3.04/3.79 亿元（24-25年前值2.46/3.14 亿元），对应EPS 分别为0.34/0.42/0.53 元，参照可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为22 倍，给予公司24 年22 倍PE，目标价7.48 元（前值8.50 元），维持“买入”评级。
加强客户开拓及内占比提升，办公集采主业收入稳健增长23 年公司B2B 办公物资及品牌新文具业务共实现营收110.22 亿元（yoy+29.93%），实现现扣除商誉减值后的净利润1.89 亿元（不考虑商誉减值的净利润为2.44 亿元）。其中：1）B2B 业务持续聚焦央企、央管金融机构、政府等优质大客户，加强客户开拓，提升客户内占比，核心大客户销售规模保持领先，储备订单规模稳步增长；品类方面，在深度经营办公行政物资基础上，业务场景强化MRO 工业品、企业福利核心业务服务能力；2）品牌新文具方面，公司加大客户开发和线上线下产品推广力度，加强线上线下全渠道产品价值链管理，提升产品触达终端客户能力，推动业务收入增长。
云业务持续调整中，期待后续改善
互联网SaaS 软件及服务方面，营收同比-47.24%至0.77 亿元，实现净利润-1.12 亿元，主要系云服务亏损所致。23 年好视通进行组织和业务阵线收缩，对非聚焦类的产品线研销组织机构和地区分支进行人员结构优化，以期推动该业务开源节流，降本增效，期待后续经营改善。
销售毛利率同比略有下行，经营性现金流同比增长94.74%23 年销售毛利率同比下滑1.69pct 至8.4%，我们判断主要系产品结构变化、行业竞争有所加强等所致；23 年期间费用率同比下降0.26pct 至7.0%，其中销售费用率同比下降0.52pct 至4.9%，管理+研发费用率同比下降0.44pct至2.5%，我们判断主要系营收增长较快对费用有所摊薄所致；财务费用率同比提升0.71pct 至-0.4%，主要系公司汇兑收益较上年同期减少所致。此外，公司经营活动现金流量净额6.34 亿元，同比增长94.74%，主要系公司业务运营数字化能力提升，业务流程运营效率改善，客户回款加快所致。
风险提示：需求复苏不及预期，客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。

齐心集团(002301)：24年稳健开局 期待盈利能力改善

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