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机构：国联证券
研究员：丁士涛/刘依然
神火股份发布2024 年一季报，公司实现营业总收入82.23 亿元﹑同比减少13.57%，归母净利润10.91 亿元﹑同比减少29.47%，基本EPS 0.49 元。
煤炭板块：价格下跌及产销量下降导致盈利能力下滑2024 年Q1，受煤炭价格下跌影响，公司煤炭售价出现回落，主要产品无烟煤和贫瘦煤均价同比下跌35%和28%。受河南区域内煤炭安全生产事故影响，公司煤炭生产受到波及，对公司煤炭产销量产生负面影响。
电解铝板块：价格上涨和成本下降并存，盈利能力相对稳定2024 年Q1，公司主要产品电解铝均价同比上涨1.8%，主要成本氧化铝均价同比上涨14.7%﹑主要成本阳极均价同比下降16.6%。公司电解铝产能地处新疆和云南，我们预计一季度公司新疆地区电解铝盈利能力有所增强，云南地区受电价上涨及枯水期电力成本偏高影响，盈利能力略有下滑。
铝加工板块：电池箔项目顺利推进
神火新材一期项目整体装机水平达到国际先进水平，主导产品为高精度电子电极铝箔，广泛用于绿色电池领域。目前，神火新材已完成汽车质量管理体系认证；二期新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于 2024年 2 月开始带料调试，预计 2024 年 8 月 8 台轧机全部投产。
核心竞争力突出，二季度盈利有望修复
公司煤炭业务地处河南，产品为焦煤，靠近下游华东市场。公司电解铝地处新疆和云南，新疆能源价格低廉﹑电解铝成本低，云南电力为水电﹑产品为绿色水电铝。二季度随着煤炭产量的恢复以及云南丰水期到来，我们预计公司煤炭和电解铝产量有望环比回升，铝价的上涨也将增厚利润。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为396.37/406.27/413.96 亿元，分别同比+5.35%/+2.5%/+1.89%；归母净利润分别为58.23/61.44/62.75 亿元，分别同比-1.4%/+5.51%/+2.14%；EPS 分别为2.59/2.73/2.79 元。我们给予公司2024 年11.3 倍PE，目标价29.37 元，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动风险；主要原材料成本增加；产量不及预期。