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机构：中信建投证券
研究员：卢昊/彭岩
2024 年Q1，公司实现营收4.48 亿，同比+166.5%，环比-39.5%；归母净利0.61 亿，同比+74.9%，环比-40.8%；扣非归母净利0.61亿，同比+83.4%，环比-41.9%。Q1 包头“选化一体”项目生产萤石精粉约12.5 万吨、无水氟化氢2.38 万吨，销售无水氟化氢约2.4 万吨、对外销售萤石精粉4.14 万吨(不含金鄂博氟化工自用部分)。24 年Q1 江西金岭生产锂云母精矿0.95 万吨，销售锂云母精矿0.56 万吨，毛利率约20%；期末锂云母精矿库存3.27 万吨。24 年Q1 单一萤石矿山自产萤石精矿产量约5.6 万吨、销量约5.4 万吨，较上年同期有所下降；销售价格较上年同期有所上涨；净利润与上年同期基本持平。
事件
4 月22 日，公司发布2024 年第一季度报告：2023 年Q1，公司实现营收4.48 亿，同比+166.5%，环比-39.5%；归母净利0.61 亿，同比+74.9%，环比-40.8%；扣非归母净利0.61 亿，同比+83.4%，环比-41.9%。
简评
萤石价格提升，24 年Q1 盈利同比增长
公司2024 年Q1 实现营收4.48 亿，同比+166.5%，环比-39.5%；归母净利0.61 亿，同比+74.9%，环比-40.8%；扣非归母净利0.61亿，同比+83.4%，环比-41.9%。金鄂博氟化工无水氟化氢实现销售，以及金鄂博氟化工对外销售包钢金石萤石粉产生贸易收入，带动公司营收增长。同时，受益于金鄂博氟化工无水氟化氢及萤石精粉对外销售，相关货款回笼，24 年Q1 公司经营活动净现金流为0.58 亿元，同比增长318.8%。
萤石产品价格重心继续上行。4 月下旬，萤石97 湿粉市场均价为3460 元/吨。2024 年Q1 萤石均价为3316 元/吨，同比+10.5%。
2023 年全年萤石均价为3320 元/吨，同比+15.4%。
2024 年1-3 月无水氟化氢市场价格处于9000-9500 元/吨的较低水平，目前市场价格有所上涨，市场报价约11000-11500 元/吨。
新项目稳步推进，贡献利润新增长点
2024 年Q1 包头“选化一体”项目生产萤石精粉约12.5 万吨、无水氟化氢2.38 万吨，销售无水氟化氢约2.4 万吨、对外销售萤石精粉4.14 万吨(不含金鄂博氟化工自用部分)。24 年Q1 江西金岭生产锂云母精矿0.95 万吨，销售锂云母精矿0.56 万吨，毛利率 约20%；期末锂云母精矿库存3.27 万吨。24 年Q1 单一萤石矿山自产萤石精矿产量约5.6 万吨、销量约5.4 万吨，较上年同期有所下降；销售价格较上年同期有所上涨；净利润与上年同期基本持平。
开展海外资源布局，大力推进蒙古国项目建设
2024 年1 月16 日，公司发布《对外投资公告》，拟收购一项外蒙矿权。项目交易金额为人民币13400 万，后续项目建设资金为 4020 万-6700 万，交易及项目建设总金额合计17420 万-20100 万元人民币。该项目拟于1-2年内在蒙古国建设年处理能力100 万吨/年的预处理厂、供水设施，以及对现有矿山进行采矿能力升级改造。另视业务需求在境内外自建或租赁精粉浮选生产线，用于对初选产品的精选。
预计2024 年，该项目可生产高品位原矿初选矿产品约15 万吨，计划直接销售或运抵国内进一步深加工成精粉后进行销售。另外公司将同步扩增相邻资源，以期在1-2 年内逐步实现年产折合高品位萤石块矿、酸级萤石精粉20 万-30 万吨的萤石产品，并力争3-5 年内达到年产折合50 万吨萤石产品的目标。
盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为6.8、8.9、10.2 亿元，EPS 分别为1.1 元，1.5 元、1.7 元；对应PE 分别为28X、21X 和19X，维持“买入”评级。
风险分析
（1）安全生产和环境保护风险
矿山开采以及下游化工均属于危险性较高的行业，由于自然灾害、承包单位失职，或者公司自身管理与监督不到位等客观或主观原因造成的一些突发性事件可能导致人员伤亡或生产设备、设施损毁事故的发生，甚至给周围生产、生活设施以及自然环境带来影响。公司矿山开采主要外包给具有资质的矿山施工单位，如果施工单位发生事故，将可能导致相应子公司一定期间的停产和行政处罚，也会给公司带来负面影响。
（2）产品价格大幅波动导致的公司业绩风险
作为基础性工业原料及新材料、新能源等战略性新兴产业的重要原材料，萤石产品应用领域广泛，因此易受经济周期、供需关系、市场预期、政策变化等众多因素影响，价格具有较高波动性。由于公司的利润及利润率和萤石产品的价格走势密切相关，若未来萤石产品，特别是酸级萤石精粉的价格波动太大，可能会导致公司经营业绩不稳定。
（3）下游需求不及预期风险
萤石诸多下游行业中，氟化工行业、电解铝行业、钢铁行业等在现阶段对萤石产品的需求较大。上述行业的需 求变化可能对萤石行业的供求关系产生较大的影响，因此不排除在消费需求进一步变化、国家出台更严厉调控政策、我国经济出现大范围不景气以及全球经济、贸易环境发生较大变化的情况下，下游需求显著放缓，导致萤石价格和销量下跌的风险。