金石资源(603505)：环保和安全检查趋严致萤石价格上涨新项目贡献利润负荷提升助力未来增长业绩符合预期-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：马昕晔/宋涛

　　公司发布2024 年一季报，业绩符合预期。1Q24 公司实现营业收入4.48 亿元（yoy+166.5%,QoQ-39.6%)，归母净利润为0.61 亿元（yoy+74.9%,QoQ-41.1%)，扣非归母净利润为0.61 亿元（yoy+83.4%,QoQ-40.8%)，管理费用同比增长41.06%至0.26 亿元，1Q24 整体销售毛利率同比环比分别下降24.14、1.75pct 至20.61%，业绩符合预期。1Q24 营收同比增长的主要原因为金鄂博氟化工无水氟化氢实现销售以及金鄂博氟化工对外销售包钢金石萤石粉产生贸易收入，归母净利润同比上涨的原因为包头“选化一体”项目投产贡献增量业绩，但由于新业务整体毛利率比开采萤石单一矿山低，因此整体毛利率下行。
　　1Q24 公司自产萤石精粉产销量同比略有下滑，但萤石价格同比上涨，盈利同比基本持稳，近期全国萤石矿检查力度加强，萤石供需紧张，价格持续上涨。1Q24 公司自产萤石精矿产量约 5.6 万吨、销量约 5.4 万吨，同比略有下滑，但萤石价格同比上涨，根据卓创资讯的报价，1Q24 国内萤石价格同比增长12%至3262.5 元/吨，因此自产萤石业务整体净利润同比持稳。公司2024 年单一萤石矿山计划生产各类萤石产品40-50 万吨。
　　2024 年3 月国家矿山安全监察局综合司发布关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知，专项整治的时间为2024 年3 月-2024 年8 月，关闭退出一批、整合重组一批、改造提升一批“三个一批”，强力推动萤石矿山安全生产秩序稳定向好，我国萤石矿山小散乱现象丛生，从3 月开始自查起，萤石供需偏紧价格持续上涨，根据卓创资讯的报价，截止4 月19 日国内萤石价格较3 月初累计上涨325 元/吨至3550 元/吨，预计安全检查将使得不规范矿山进一步关停，同时萤石下游制冷剂产品价格由于配额出现持续上涨，预计后续萤石价格将继续上行。公司已披露对外投资公告，投资开发蒙古国萤石资源，该项目开启公司迈出“整合全球稀缺资源”的第一步，未来自产萤石矿的量也将持续增加。
　　江西金岭锂业、金鄂博氟化工以及包钢“选化一体化”项目均已实现销售，成为1Q24增量业绩。根据公司的披露，1Q24 包头“选化一体”项目生产萤石精粉约12.5 万吨、无水氟化氢2.38 万吨，销售无水氟化氢约2.4 万吨、对外销售萤石精粉4.14 万吨(不含金鄂博氟化工自用部分)。1Q24 国内无水氟化氢市场价格处于9000-9500 元/吨的较低水平，随着二季度下游旺季的开启，目前市场价格已上涨至约11000-11500 元/吨，预计2Q24 无水氢氟酸有望量价齐升。1Q24 江西金岭生产锂云母精矿0.95 万吨（单4Q23 生产1.68 万吨），销售锂云母精矿 0.56 万吨（4Q23 单季度销售0.33 万吨），毛利率约为20%，截止1Q24 锂云母精矿库存为3.27 万吨，后续随着新项目负荷的提升助力公司未来业绩的持续增长。截止1Q24 公司在建工程较2023 年末减少1.62 亿元至7.07 亿元。
　　投资分析意见：受国内安全生产要求日益趋严，萤石价格有望继续上行，公司通过技术转化进入伴生萤石资源领域和锂云母细泥提锂领域，投资开发蒙古国萤石资源，进一步推进“资源+技术”两翼驱动战略，深耕“萤石+锂”两大战略资源，同时向下游拓展布局氟化工和新能源领域，打开新的上下游成长空间。我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为6.35、8.55、10.26 亿元，对应的EPS 分别为1.05、1.41、1.70 元，对应当前股价对应的PE 为30X、22X、18X，维持增持评级。
　　风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，各地复产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.新项目进展低于预期；5.公司于8 月29 日公告公司及全资子公司江山金石收到法院送达的诉讼材料，广州天赐高新材料股份有限公司及九江天赐高新材料有限公司就侵害技术秘密纠纷一案向广州知识产权法院提起民事诉讼，请求法院判令包括本公司在内的三被告赔偿经济损失人民币9000 万元及原告为维权支付的鉴定费、调查费及律师费80.2 万元。本公司2023 年实现扣非归母净利润为3.51 亿元。为存在潜在重大影响的诉讼。

金石资源(603505)：环保和安全检查趋严致萤石价格上涨 新项目贡献利润 负荷提升助力未来增长 业绩符合预期

金石资源(603505)：环保和安全检查趋严致萤石价格上涨新项目贡献利润负荷提升助力未来增长业绩符合预期