深度*公司*胜宏科技(300476)：24Q1盈利同环比显著提升 AI+汽车助力成长-格隆汇

机构：中银证券
研究员：苏凌瑶

公司发布2023 年报与2024 年一季报，公司24Q1 单季度盈利呈同环比改善态势，未来有望进一步受益于AI 服务器及汽车电子行业的需求增长，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司24Q1 利润端同环比改善明显。公司2023 年全年实现收入79.31 亿元，同比增长0.58%，实现归母净利润6.71 亿元，同比下降15.09%，实现扣非净利润6.62 亿元，同比下降12.24%。2024 年一季度，公司实现营收23.92 亿元，同比+36.06%/环比+9.33%，实现归母净利润2.10 亿元，同比+67.72%/环比+144.79%，实现扣非净利润2.07 亿元，同比+81.08%/环比+163.79%。盈利能力方面，公司2023 年毛利率20.70%，同比增加2.55pcts，归母净利率8.46%，同比减少1.56pcts，扣非净利率8.35%，同比减少1.22pcts。
2024 年一季度，公司2024Q1 实现毛利率19.49%，同比-0.62pcts/环比+2.31pcts，归母净利率8.76%，同比+1.65pcts，扣非净利率8.64%，同比+2.15pcts。上述变化主要系：1）2023 年消费电子行业整体需求仍较为疲软，叠加通胀高企等宏观因素影响，PCB 行业需求不及预期，产品价格同比有所下降；2）服务器、汽车、新能源、工控、医疗等领域产品增量明显。
AI 浪潮不断带来机遇与增量，汽车行业智能化趋势推动车用PCB 需求增长，公司中高端HDI、PCB 产品前景广阔。公司高端显卡PCB 技术积累深厚，随着AI算力技术需求提升，公司加大研发投入，在算力和AI 服务器领域取得重大突破。
其中，应用于Eagle Birch Stream 级服务器领域的产品均已实现产业化作业；5 阶20 层HDI 产品通过认证并实现量产，并加速布局下一代高阶HDI 产品的研发认证；高阶数据传输领域，1.6T 光模块已完成打样；高端SSD 实现量产。车载电子方面，公司是全球最大电动汽车客户的TOP 2 供应商，同时引进多家国际一流的车载Tier1 客户，随着车载新产品的导入，公司车用PCB 业务前景可期。
出海战略实施顺利，全球化布局进一步完善提升公司成长潜力。公司完成对PoleStar Limited 100%股权收购，进而成功控股MFS 集团。股权交割完成后，公司形成了更丰富的全系列PCB 产品组合，有助于推进公司全球一体化发展战略，在增强抗风险能力、增强竞争力的同时扩大市场份额，助益公司长期发展。
估值
考虑24 年PCB 行业景气度进入上行区间，公司不断推进AI 及汽车领域新产品开拓，完善全球化布局，业绩弹性有望加速释放，我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入115.00/138.00/158.70 亿元，实现归母净利润分别为12.76/15.98/17.23 亿元，对应EPS 分别为1.48/1.85/2.00 元，对应2024-2026 年PE分别为17.7/14.1/13.1 倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格波动风险、下游需求不及预期的风险、地缘冲突的风险。