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机构：华创证券
研究员：耿琛/岳阳/姚德昌
经过多年发展公司2022 年营收突破11 亿美金，位列全球PCB 企业24 名，内资第5 名，23 年公司收购PSL 股权补足软板能力综合实力进一步增强。AI 算力、汽车是PCB 行业增速最快的子行业，公司在数通和汽车领域服务头部客户，具备完善产品布局，AI 算力+汽车双轮驱动公司进入发展新纪元。
算力：AI 算力需求爆发PCB 迭代升级，服务头部客户享受发展红利。PCB 对服务器的性能提升起到关键作用，AI 服务器PCB 量价齐升。量升：与传统服务器相比，AI 服务器增加了GPU 模组、OAM 加速卡、Switch 交换层等增量PCB 需求；价升：PCB 材料升级&加工难度升级（HDI 渗透率提升）带来价值量提升。根据Prismark 数据2026 年全球服务器PCB 市场空间有望达到124.9亿美金，2021~2026 年5 年CAGR 9.87%。在服务器PCB 领域公司前瞻布局，拥有客户、产品布局、制造能力（HDI）、海外布局等优势：（1）客户方面看算力供需两端头部玩家为北美巨头，公司与头部玩家英伟达、AMD、微软、思科等达成合作关系（2）产品布局上公司已推出高阶 HDI、高频高速PCB 等多款AI 服务器相关产品，已实现5 阶20 层HDI 产品的认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶 HDI 产品的研发认证（3）制造能力上看AI 服务器材料&加工难度进一步升级，AI 服务器HDI 需求量提升，公司前瞻布局HDI 领域，2019 年HDI 一期工厂投产，2023 年布局14 层Anylayer HDI 板工艺，目前实现5 阶20 层HDI 产业化作业（4）海外产能布局方面，为顺应全球化发展趋势，公司2024 年3 月布局泰国、越南产能，有望充分享受行业发展红利。
汽车：电动化智能化驱动公司汽车PCB 业务上行。电动化、智能化大势所趋，带动汽车PCB 市场增长，根据Trendforce 预测2022~2026 年汽车PCB 市场有望由92 亿美金增长至145 亿美金，4 年CAGR 12%。公司是全球最大电动汽车客户的 TOP2 PCB 供应商，销售额逐年增长；截至2023 年公司已经引进多家国际一流的车载Tier1 客户（如Bosch、Aptiv、Continental、Harman 等）；目前产品广泛应用于 ECU、BMS、IPB、EPS、Airbag、Inverter、OBC 和刹车系统等部件的安全件 PCB，同时供应车灯、智能驾驶 ADAS、自动驾驶运算模块（多阶 HDI）、车身控制模组（1 阶 HDI）和新能源车的三电系统用 PCB。
补充软板能力成长空间进一步打开。2023 年12 月公司完成PSL 100%股权收购并间接持有MFSS 及其子公司100%股权。MFS 的产品覆盖软板、硬板、软硬结合板，下游覆盖汽车、医疗、工业三大附加值最高的潜力行业，维胜业务有望与公司现有业务产生协同作用、快速落地海外产能及全球化战略布局。
盈利预测及投资建议：AI 算力+汽车驱动PCB 行业新一轮增长，公司是内资PCB 龙头，在数通、汽车领域服务头部客户有望深度受益本轮行业发展。我们预计公司24-26 年归母净利润为12.35/15.87/18.79 亿元，参考可比公司沪电股份、深南电路、世运电路，给予公司24 年26X 目标PE，目标价37 元，给予“强推”评级。
风险提示：AI 算力、汽车需求不及预期，竞争格局恶化，原材料大幅上涨。